公司业绩符合预期。公司2017年净利润同比增长58.33%,业绩符合预期,2017年净利润大幅增长主要是:(1)一方面,下游烘焙、调味品景气度较好,产能持续扩张,同时,保健品业务收入增长60%,共同拉动公司营业收入持续增长;(2)另一方面,原材料糖蜜平均价格大幅下降,带动2017年毛利率达到37.64%,同比提升5.02个百分点。    收入有望稳健增长。公司各项业务均保持良好增长态势,收入有望保持稳健增长。酵母行业的下游调味品和烘焙景气度较好,拉动公司产能不断扩张,新建的俄罗斯工厂已经投产,扩建的埃及工厂2019年投产,近几年产能每年有10%的增长。同时,公司大力发展C端产品,C端产品占比提升拉动吨价上行。另外,保健品业务2017年实现收入3.4亿元,预计2018年可以达到5亿元,同比增长50%左右。根据年报披露经营计划,2018年公司要以“争创新、强业务、提质量、保增长”为主要任务,主营业务收入要确保实现65亿元,力争68亿元,确保净利润增速高于销售收入增速。    酵母抽提物空间大。酵母抽提物是酵母深加工产品,它是一种纯天然、安全、健康的调味增鲜剂,可显著减少盐分添加,顺应了“纯天然、无添加”的健康消费趋势,是味精的替代品,目前主要用于高端调味品。从国外的经验来看,目前欧洲/韩国/日本酵母抽提物对味精的替代比例分别在60%/40%/30%左右,中国目前才2%,YE对味精替代的空间较大。随着消费者对健康越来越重视,公司YE业务快速发展,YE业务2017年实现收入7亿元,同比增长30%。    俄罗斯糖蜜价格低。国内方面,北方甜菜糖蜜价格已经锁定下降10%,南方甘蔗糖蜜采购方案更加灵活,中性预计下今年糖蜜整体采购价格同比持平。国外方面,埃及糖蜜价格860元/吨,同比基本持平,俄罗斯工厂已经投产,工厂所在区域糖蜜资源丰富,糖蜜价格便宜,约100元/吨,大幅低于国内。我们认为,安琪是国内酵母龙头,行业竞争格局好,公司市占率50%,竞争优势明显,行业话语权强,在下游成本占比非常小,原材料成本上升可以转嫁给下游,利润率保持稳定,原材料成本下跌利润弹性更大,因为终端售价基本不会下调,可以享受成本下降红利,利润弹性更大,无需太过担忧原材料成本波动。    投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.40元、1.71元、2.05元,对应PE分别为24X、19X、16X。公司下游景气持续,酵母抽提物市场空间大,产能持续扩张,维持“买入”评级。    风险提示:食品安全事件;糖蜜价格波动风险;海外市场风险;产能建设进度低于预期。

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