负债降低与亏损业务/资产剥离,中国船舶制造龙头轻装上阵PB 触底公司以21.98 元价格发行股份收购外高桥造船36.27%股权和中船澄西12.09%股权,交易对价54 亿元。交易完成后,公司债转股将成功落地,公司负债率将从69.36%下降至59.39%,按照2017 年9 月30 日合并财务报表情况,交易完成后净资产将从166 亿元上升至220 亿元,按照近日价格,考虑到本次发股收购,公司PB 将从2.09 下降至1.63x 触底历史底部。2017年12 月,公司同时置出大额海工合同,现金流回流74.84 亿元,为后续公司以优质资产轻装上阵减负明显。    中船下属民船造船龙头覆盖完整船舶产业链中国船舶是中船集团核心民品主业上市公司,整合了中船集团旗下大型造船、修船、海洋工程、动力及机电设备等业务板块,产品覆盖三大主力船型、灵便型散货船和特种船、船舶改装、中低速柴油机、海工平台等。    2016 年船舶行业触底开启反弹,目前处于现代造船业历史底部区域散装船运市场的波罗的海乾货船综合指数(BDI)指数16 年2 月16 日跌至306 点,创造了30 余年来的最低点,行业新接单量也在2016 年触底。    2017 年BDI 指数(1122 点)、全球订单量均出现回升。工信部,2017 年全年,中国造船完工量4268 万载重吨,同比增长20.9%,新承接船舶订单量3373 万载重吨,同比增长60.1%;行业逐渐走出底部。    南船混改&军工集团资产整合有望破局中船工业集团目前证券化率在30%左右,是首批混改试点单位。集团具备国内最核心的军船制造企业中三家的两家(江南、沪东两大造船集团,以及中船桂江、中船西江两个中小型船厂),且均未实现资本化。我们预计未来中国船舶或将作为整船平台注入上述主机军船厂。同时国资委多次推进“央企兼并重组”及中央供给侧改革考量下,公司或在中央政策下受益。    投资建议:根据公司预亏公告,我们下调公司业绩预测从17-19 年0.07\0.29\0.74 元至 -1.54\0.09\0.15 元,对应PE -14.4\252.86\151.96x,收入从225.3\247.8\285.0 亿元下调至169.5\161.0\177.1 亿元,主要原因为2017 业绩预亏公告及公司三季报提示收入下降29.43%,我们下调公司业绩预测,将收入由增长下调至-21%,净利润调整至预亏公告区间,因公司近期公告显示,后续将持续对海工业务进行剥离,因此下调2018 年收入增长,2019 年调整为小幅增长。由于公司重组、降本公司迎来底部配置机遇,给予买入评级。我们参考两大对标船舶主机厂企业,已完成整体船舶资产上市的中国重工(PB1.46)\同南船旗下中船防务(PB3.35),考虑到公司将更名ST,我们给予公司在对标PB 区间内30%分位估值即2.2xPB,目前重组完成PB 为1.63x,32 元下调至目标价29.96 元。    风险提示:公司主业持续低迷,公司存在退市风险,资产注入不确定性。

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