事件:公司发布2017 年报,全年实现营业收入222.88 亿元,同比+15.84%;归母净利润17.19 亿元,同比+45.73%。其中Q1-Q4,归母净利润分别为2.87 亿元、2.76 亿元、5.40 亿元和6.17 亿元。备考营业收入474.81 亿元,净利润32.19 亿元。    主要观点:    1.“PTA-聚酯-民用丝/工业丝”产业链景气,业绩大增符合预期公司始终立足专业化、差异化、高端化的发展线路,研发能力突出,推进智能化改造,产品质量及成本具有竞争优势。年聚合产能260 万吨,包括140 万吨涤纶民用长丝、20 万吨涤纶工业长丝、70 万吨聚酯切片、20 万吨聚酯薄膜、PBT 工程塑料16 万吨。受益于涤纶景气周期,公司涤纶工业长丝、涤纶民用长丝、工程塑料、聚酯切片、聚酯薄膜毛利率分别为26.59%、20.13%、16.55%、4.85%、3.72%,同比提升8.72 pcts、2.54 pcts、12.41 pcts、2.01 pcts、3.18pcts。子公司康辉石化实现扭亏,净利润达1.01 亿元。公司综合销售毛利率和净利率分别为16.27%、7.83%,同比提高2.81pcts、1.88pcts。2017 年实现归母净利润17.19 亿元,近五年来CAGR 达80.64%。    2.PTA 业务超额完成业绩承诺,看好未来行情恒力投资拥有660 万吨PTA 产能,2017 年扣非后归母净利润12.59 亿元,远超原业绩承诺6 亿元。2018 年2 月,恒力投资已过户至公司名下。2018 年PTA 除原停工产能复产完,几无新增产能,而下游聚酯预计新增产能525 万吨,有效增量预计350 万吨,对应PTA 需求约300万吨,PTA 行业格局持续改善。目前PTA-PX 价差已达1000 元/吨,由于公司PTA 长协较多,预计单吨净利润达400 元左右。    3.稳步推进长兴岛2000 万吨大炼化项目该项目位于国家七大石化基地中的大连长兴岛,原油加工能力2000万吨/年,占地645 公顷,总投资562 亿元,以450 万吨/年芳烃联合装置为核心,采用全加氢工艺路线,建设16 套炼化装置。目前项目正紧锣密鼓推进中,公司力争2018 年10 月率先实现投产。我们测算该项目IRR 约20%,税后利润规模约100 亿元。    4.加速布局完善产业链,巩固行业地位公司正通过一系列动作,加速布局完善“炼油-芳烃-PTA-聚酯-涤纶”产业链,提高附加值,巩固行业地位。2018 年2 月10 日,公司公告计划投资123 亿元建设135 万吨多功能高品质纺织新材料项目,建设期2 年,包括60 万吨FDY、30 万吨POY、45 万吨DTY。根据可研,该项目税后IRR 达14.49%,税后利润20 亿元。2 月28 日,公司公告拟用15 亿元收购古纤道40%股权,标的公司拥有涤纶工业丝产能50 万吨,国内第一,2017 年前三季度归母净利润3.7 亿元。同时拟投资210亿元,建设150 万吨/年乙烯项目,包括150 万吨乙烯装置及配套12套化工装置,建设期2 年。根据可研,该项目主要产品包括165 万吨乙二醇、40 万吨HDPE、72 万吨苯乙烯、43 万吨PP 及13 万吨丁二烯,在60 美元/桶油价体系下测算,项目税后IRR 达29.88%,税后利润55.43 亿元。    5.盈利预测及评级我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为33.49 亿元、102.42 亿元和136.71 亿元,暂不考虑增发募集资金影响,对应EPS 0.74 元、2.25元和3.01 元,PE 20X、7X 和5X,维持“买入”评级。    风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。

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