从去年开始,大资管行业规范清理拉开序幕,监管逐步升级,对于作为近年快速发展中的资产证券化业务而言,无疑是一种机遇。在此背景下,密集出台的监管政策短期造成资产证券化市场结构的变化,但是中长期来看,资产证券化市场无论发行还是交易量仍是加快推进的。    商业银行大额风险暴露管理意见稿中的争议点:一是对于难以完全穿透的具有高度分散的基础资产的产品统一被归为匿名客户,消费贷、车贷、个人住房贷产品配置需求或受影响更多;二是资产证券化产品的分级设计结构、资产超额抵质押等增信措施并未减免大额风险暴露;三是目前银行间和交易所对资产证券化产品的信息披露指远未达到意见稿中要求对逐笔资产的基本信息详尽披露的标准,企业收益权、基础设施收费和部分企业债权类的产品由于资产较为单一,其影响相对较小;四是对于如REITs等交易结构复杂、后续本金偿付涉及商业地产出售实现的产品在大额风险暴露测算中并未有详细提及。由于资产证券化仍是政府鼓励推进的,尤其是不良贷款、租赁REITs等,预计正式监管条款或有所放松,对整体银行配置资产证券化需求的影响较为有限,尤其是对于中大型规模银行。    对原始底层资产监管和风险计提要求的提升,对私募ABS造成冲击,发行规模自去年3月后有明显下滑,而银行、信托和券商资管作为原始权益人的私募ABS也未再有发行。私募ABS的监管升级无疑是对银行间标准化ABS发行的一大利好,将使得银行业金融机构的投融资意愿回归到标准化ABS业务上,能再度提升银行间资产证券化的发行和交易规模。    委托贷款和信托受益权相关监管政策出台,为限制银行理财账户通过信托、资管计划等途径绕开监管投资非标产品,主要影响交易所和场外市场的资产证券化供需情况,对银行间ABS市场不会有明显冲击。从目前交易所挂牌上市的委托贷款类资产支持专项计划的交易结构来看,委托贷款的资金来源是基本符合监管要求,中长期来看交易所委托贷款类产品的发行与投资需求不会受到较大影响,短期券商资管及基金的投资意愿或受到证监会窗口指导影响。不过,交易所或场外市场中部分信托受益权类的产品将明显受到监管限制。    从目前投资者结构来看,银行自营和理财产品为银行间信贷ABS的主要投资者,而公募基金和券商集合资管产品投资信贷ABS的数量和净值比重均很低,两者主要集中投资于交易所ABS,因此理财投资的限制对银行间信贷ABS投资需求冲击较大。不过中长期影响有限,一是因不排除银行间私下协议用本行理财对接对方信贷ABS;二是近年券商资管产品和基金专户或将提升信贷ABS劣后投资的比重;而货币基金可能会提升短久期的信贷ABS优先档投资意愿。    现金贷、小贷企业的规范整顿,短期对小贷企业为原始权益人的消费金融ABS和现金贷类ABS的发行规模或将受到影响,但对整体消费金融ABS发行规模冲击有限,且对消费金融ABS投资需求的冲击不大,反而是大额风险暴露监管意见稿或导致商业银行减少消费金融ABS的配置。    商业银行流动性风险监管意见稿中未对投资ABS的资金用途进行明确归类。若将ABS归为其他投资类别,会大幅降低银行配置ABS的积极性,这与目前政府积极推进资产证券化市场发展的意图有所背离,因此我们认为ABS投资可能归入债券投资或由银行业监督管理机构视情形确定的科目。

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