公司2017上半年营收9.81亿元,同比增长48.45%,归母净利润1.10亿元,同比增长48.48%。公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入9.81亿元,同比增长48.45%;实现归属母公司净利润1.10亿元,同比增长48.48%,对应EPS为0.69元。其中2季度实现营业收入5.03亿元,同比增长38.62%,环比增长5.1%,公司业务季节性不明显;实现归属母公司净利润0.54亿元,同比增长9.2%,环比减少1.38%,2季度对应EPS为0.34元。2017年公司资本性项目投资计划14.51亿元,其中节能业务14亿元;17年计划实现营业收入20.54亿元,其中节能业务7.88亿元,若维持去年19.3%的净利率,节能业务能够贡献1.52亿元。    节能业务新项目落地,售电业务上半年拖累业绩。节能业务保持高增速,一方面16年同期仅包含节能业务4月23日-6月30日数据,本报告期包含节能业务1-6月数据;另一方面公司也在不断投入新的节能项目。公司上半年公布第20个节能项目,在16年19个项目的基础上继续扩张。湖北电力配电网实施提高电能质量及综合节能改造,合同总额约55405万元,公司预计投资金额为31397万元,项目建设期约6个月,收费期限7年,预计自18年期贡献每年营收8000万,增厚业绩。16年公司节能项目资本开支21.17亿元,其中转固20.06亿元,形成成本,16年初预算投资总额额为47.7亿元,目前仍有26.53亿元待落地,其中17年计划投资节能项目14亿元。公司节能业务上国网对于节能项目有1-3年免税和4-6年半税的优惠政策,保障了项目的利润。上半年公司的售电业务略有下滑,供电业务因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响,购售电毛利减少。    国家电网多次表态以混合所有制的方式开展配售电公司的混改。我们认为国网参与配电公司的混合所有制改革的平台,大概率是这些装备制造公司,省电力公司本来就是改革对象,就是电网公司,理论上是不应该再参与到配售电的竞争性环节上来的。而南瑞、许继、涪陵这些装备制造公司首先不是电网公司、其次是上市公司,本来就是属于社会资本的一部分,他们最有可能去各地参与配售电的改革,另外涪陵电力本来就是一个地方电网配售一体化的公司,南瑞和许继也都有集团主导的配网融资租赁模式,都已经在探索模式中。    预收款项减少营收账款增多,经营现金流大幅改善。2017上半年公司发生管理费用为0.37亿,同比增长45.11%,管理费用率3.77%,去年同期为3.85%;财务费用0.14亿,去年同期为-0.06。资产减值损失0.13亿元,去年同期-0.23亿元,主要由于年中华源电力股权处置成功,冲回以前资产减值损失。上半年公司预收账款为0.96亿元,较17年年初下降了0.68亿元,预收账款主要来自于售电业务,说明有一定程度的下滑;应收账款2.53亿元,较年初增加2.48亿元,主要来自于节能业务;存货0.01亿元。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为0.98亿元,去年同期为0.53亿元,经营现金流大幅好转,节能并表导致经营现金流大幅增长。    盈利预测与投资评级:我们认为17和18年大概率会持续有新项目持续落地,为未来2-3年的业绩提供成长性;同时17和18年是配售电改革的推进年,公司作为国网混改的抓手是有可能迎来定位的变化,节能或许只是其中一个环节。目前虽然处于高估值,但是我们看好公司中长期发展,由于建设工期的原因,在手订单释放比较慢,17和18年的成长具有确定性,我们建议直接按照18年的利润给予估值,2017-2019年归母净利润为2.44/2.98/3.58亿元,EPS为1.526/1.864/2.238元,同比增长45%/22%/20%,给予2018年30倍PE,目标市值90亿,目标价56元,维持买入评级。

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