事件    公司发布2017年年报,报告期内公告实现营业收入103.98亿元,同比下滑2.72%,实现归属于上市公司股东的净利润13.23亿元,较去年同期减少5.42亿元,同比下滑29.06%;其中Q4实现营业收入27.80亿元,同比增长7.00%,实现归母净利润4.12亿元,同比增长28.54%。    简评    四季度业绩好转,带动全年业绩超预期:公司Q1-Q4的归母净利润分别为3.16、2.61、3.34和4.12亿元,其中四季度是公司业绩高点,主要因销量增长而带来的营收大幅增加。报告期内,公司面临极具挑战的市场环境,主营产品蛋氨酸市场价格大幅下降,但受益于公司强劲的成本控制措施,灵活的定价策略、积极的投资和采购管理,公司全年实现业绩13.23亿元,超出预期14%。    销量大幅上涨,部分抵消蛋氨酸价格下跌影响:价格方面,2017年江苏固体和液体蛋氨酸均价分别为22.34、18.34元/千克,同比分别下跌21.42%、19.34%。销量方面,2017年蛋氨酸的销量显著增长11%,反刍动物类特种产品斯特敏?产品销量增长50%,酶制剂产品实现了两位数的销量增长。营收和毛利方面,受益于销量提升,在蛋氨酸价格大跌的情况下其营收仍相对平稳,以蛋氨酸为主的功能性产品营收81.02亿元,同比下降7.24%,毛利28.11亿元,同比下降32.50%;特种产品表现强劲,2017年营收17.30亿元,同比大增27.46%,毛利9.72亿元,同比上升44.47%。    蛋氨酸行业底部已探明,盈利或迎改善:蛋氨酸市场在2014和2015年两轮行情过后,受新增产能和禽流感影响,固体蛋氨酸价格从2015年3月的8万元/吨一路下滑到2万元/吨并基本筑底,跌幅达75%,波及部分蛋氨酸企业生产成本。近期蛋氨酸价格有所反弹,目前固体蛋氨酸和液体蛋氨酸报价分别为20.20、16.25元/kg。未来全球市场新增产能以行业内厂商扩产为主,新增产能主要位于亚洲,投产时间集中在2019-2021年。2018年行业新增产能较少,在需求端保持6%增速的情况下,行业有望达到75%左右的开工率,18年是蛋氨酸生产企业很好提价的一年,蛋氨酸产品价格上行概率大。    收购Nutriad助力公司特种产品高速增长:公司收购Nutriad公司,Nutriad在先进饲料添加剂领域拥有50多年经验,其产品也可用于水产饲料添加剂,奶牛和肉牛饲料添加剂等多个领域。    Nutriad的产品、覆盖的动物品种、以及目标市场与公司能够形成优势互补,并且其强劲的销售实力也将为公司特种产品的市场开拓提供助力。    盈利预测:预计公司2018、2019年归母净利润20.02、23.53亿元,对应EPS0.75、0.88元,PE18X、16X,维持“买入”评级。

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