预焙阳极龙头,生产规模首屈一指。    公司的主营业务是预焙阳极的生产与销售,经过十余年的发展,公司逐渐形成了分布在山东临邑(27万吨)和甘肃嘉峪关(59万吨)共计86万吨的预焙阳极产能,2014-2016年出货量达197.7万吨,是行业中的领头羊。    铝行业高景气+环保趋严:预焙阳极价格将继续上行。    预焙阳极由于其在铝工业中的重要地位,被誉为“电解槽的心脏”。一方面,2016年以来铝行业供需改善,铝价触底反弹,电解铝企业开工率回升,对预焙阳极的需求有所增强,预焙阳极价格也相应地止跌回升。另一方面,采暖季限产对预焙阳极的要求比对电解铝更严格,据我们测算三个月的限产可能会给预焙阳极供应带来80多万吨的缺口,价格大概率继续上行,而公司有59万吨产能分布在非限产区,将显著受益。    公司强调资源综合利用与节能减排,生产成本有所降低。    公司的生产流程是资源综合利用的过程,业务模式体现节能减排的理念。    余热综合利用技术解决公司的部分生产生活用热用电,2016年,公司余热发电量占公司2016年用电总量的69.34%,降低了主营产品的生产成本。    客户集中度高、粘性强,有利于公司业务的稳定增长。    公司前十大客户贡献营收高达94.55%,其中不乏海内外知名的大型电解铝生产企业。高客户集中度和粘性有利于保证公司产品市场、销量和公司业绩的稳定和增长,提高公司经营的稳定性和持续性。    将形成百万吨生产规模,未来业绩可期。    公司在招股书中明确提出在2018年实现预焙阳极产能达到100万吨,销售收入突破35亿元的目标,若这一目标能够实现,公司2019年的预焙阳极出货量有望突破100万吨,未来业绩可期。    盈利预测与投资评级:我们测算2017-2019年归母净利润为4.89亿/6.58亿/7.91亿元,EPS 为2.03/2.73/3.29元/股,对应PE 为30/23/19x。考虑到公司为A 股预焙阳极第一股,未来将形成百万吨的生产规模,而预焙阳极价格将大概率继续上行,公司业绩可期,我们给以目标价71.05元,对应2017年35倍PE,首次覆盖,给予买入评级。    风险提示:预焙阳极价格下跌、原材料成本快速上升、下游需求不及预期、公司产能拓展不及预期。

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