本期投资提示:中美贸易战背景:3 月22 日,美国总统特朗普在白宫签署备忘录,称依据“301 调查”结果,将对中国进口的商品征收大规模关税,并限制中国对美投资并购。3 月23 日,中国商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232 措施的中止减让产品清单并征求公众意见,拟对自美进口部分产品加征关税,以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。    行业层面:中国家电对美依赖度不高,全球产业链优势突出。根据产业在线2017 年数据统计,空调、冰箱、洗衣机和电视机出口到美国的销量比例分别为20%、19%、2%和29%,整机制造环节,中国在空调、冰箱、洗衣机和电视机的产能占全球分别达78%、52%、37%和49%;零部件环节,以旋转压缩机和冰箱压缩机为例,中国旋转压缩机产能1.89 亿台,占全球产能86.5%,冰箱压缩机产能1.23 亿台,占全球产能63.71%。在阀门生产上,三花智控、盾安环境四通阀的全球市场占比分别超过50%和30%。考虑到中国家电企业在上游零部件和整机制造环节全球范围内的举足轻重影响,中美贸易战如果延伸到家电领域,缺少产业链支撑的美国或将自食其果。    公司层面:收入影响相对有限,且出口利润贡献占比低于收入占比。    A 受益类型:青岛海尔在美国有生产基地,供应美国市场,不受贸易战影响;收购GEA 后,在北美布局进一步加强。海尔整体是受益者。B 完全不受影响:厨电、做内销的小家电:由于国内和国外在饮食习惯上有较大差异,厨电公司基本是内销为主,影响可以忽略(老板、华帝、苏泊尔);小家电中飞科和九阳也以内销为主。C 剩余公司整体影响较小:1)苏泊尔:尽管公司出口占比约24%左右,但公司90%的出口额均向SEB(法国的控股股东),SEB 北美区域营业收入占比仅8.26%(2017H1 数据),影响有限。2)白电:格力电器出口美国占总出口的占比约10%、美的集团出口美国占公司总收入不到10%,小天鹅出口美国占总出口额不到10%;3)黑电:尽管相比其他品类,中国黑电出口美国占比较大,但是海信电器和TCL 多媒体均在墨西哥当地有工厂(海信收购夏普墨西哥厂,TCL 在墨西哥有工厂),主要出口至美国,目前美国和墨西哥在北美自由贸易区协定框架内,整体影响较小。4)零部件:三花智控和地尔汉宇出口比例较高,但全球的零部件产能基本都在中国,北美的家电企业生产同样需要向国内企业购买,预计此次贸易战对零部件影响相对较小。    出口利润占比低于收入占比。家电公司出口毛利率远低于内销(尽管内销中存在销售费用,内外销毛利率直接不可比),整体来看出口贡献的利润占比低于收入占比,因此影响相对会更小。    结论: 继续推荐家电龙头公司,维持行业“看好”评级。总体来看,中美贸易战对家电龙头公司基本面影响有限。白电继续推荐格力电器、青岛海尔和美的集团、小天鹅A;小家电继续推荐苏泊尔;液晶面板价格继续回落,黑电继续推荐海信电器和TCL 集团;厨电推荐三四线布局深厚的华帝股份,股价阶段性调整之后建议关注老板电器。

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