一、事件:公司发布2017年半年报。    2017年半年报,公司实现营业收入40.03亿元,同比下降11.37%;归属于上市公司所有者的净利润为1.39亿元,同比增长10.79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.37亿元,同比增长10.16%。    2017年第二季度,公司实现营业收入19.25亿元,同比下降13.00%;归属于上市公司所有者的净利润为0.73亿元,同比增长18.32%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.72亿元,同比增长17.77%。公司半年报收入端略低于预期,利润端符合预期。    二、我们的观点:医药商业批发业务收到政策影响,连锁药店业务发展稳健。    公司年报中提出2017年经营目标“计划实现收入100亿元,净利润2.5亿元”。在“两票制”“新一轮招标降价”以及“二次议价”等行业大环境巨变的情况下,公司半年经营情况受到显著影响,其中收入完成40.03亿元,同比下降11.37%,完成全年目标的40.03%;但利润端公司通过持续挖掘自身潜力,有效提升毛利率和净利率,半年度扣非净利润达到1.37亿元,同比增长10.16%,完成全年目标的54.80%。    1)行业变革导致公司收入出现同比下降。    2017年是行业变革大年,主要的政策包括了“两票制”的全面实行,黑龙江省新一轮招标降价的逐步实行,以及行业整合竞争的加剧导致公司上半年面临严峻的经营环境,致使公司的销售收入出现一定的负增长情况。尤其是第二季度,公司销售收入只有19.25亿元,同比下降13.00%。    我们判断,2017年为黑龙江省招标的大年,招标降价给商业公司带来的压力有望在今年释放,逐渐改善边际影响,因此我们认为公司2017年收入端承受一定压力。    2)经营效率持续改善,毛利率、净利润率持续提升。公司从2015年进入全年改革之后,毛利率和净利率等经营指标持续提升,到2017年半年报,公司毛利率和净利率分别达到11.24%和3.48%,对比2016年分别提升了1.22和0.99个百分点。正是在效率提升的帮助下,公司在经历行业变革时期,虽然收入端出现波动,但利润端实现了10%以上的增长,尤其是第二季度,公司归母净利润和扣非净利润分别为0.73亿元和0.72亿元,同比增长18.32%和17.77%。    三、盈利预测与投资建议:    我们预计2017-2019年公司销售收入为104.8亿元、124.6亿元和143.5亿元,归属母公司净利润为2.91亿元、3.69亿元和4.57亿元,对应摊薄EPS分别为0.50元、0.64元和0.79元。我们认为,虽然行业变革阶段性对公司医药商业批发业务有一定影响,但公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头,国企背景,但内部改革坚决,效率提升明显。因此,我们维持给予“买入”评级。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。