公司发布2017年年报,2017年实现营业收入39.03亿元,同比增长17.51%;归母净利润8.21亿元,同比增长22.45%;扣非净利润7.82亿元,同比增长20.42%;EPS为0.83元。四季度单季实现营业收入13.27亿元,同比增长12.84%;归母净利润2.77亿元,同比增长22.03%,扣非净利润2.67亿元,同比增长19.20%。    工程业务推进加速,内地市场拓展顺利。下游新房及二手房装修需求稳定,同时受益公司完善的网点铺设和渠道下沉(现有30多家销售分公司,1000余名营销人员,营销网点20000多个),PPR管材收入增长稳定,报告期内贡献收入21.92亿元,同比增长16.30%,占营收比重由16年56.74%略降至56.16%。煤改气工程带动PE燃气管道需求激增,公司适时推出“零售、工程双轮驱动战略”,积极与自来水、燃气公司合作,工程业务推进顺利,PE管材贡献收入11.25亿元,同比增长23.80%,占营收比重由16年27.35%提升至28.82%。预计随着煤改气、海绵城市等重大工程持续推进,PE管材业务将维持较高增速。PVC管材贡献收入4.83亿元,同比增长8.22%。分地区来看,华东、华北依然是主要销售区域,分别贡献收入51.62%、21.08%,同比增速分别为17.15%、23.15%。公司在维持核心市场增速同时,积极拓展中西部市场,华中地区收入同比增速高达46.31%。18年下半年西安工业园预计建成投产,届时西部市场拓展提速可期。    不惧成本上涨毛利率维持高位。17年原材料价格涨幅较高,公司通过加强与上游厂商深度合作,适时在价格低点加强采购有效控制成本。在维持PPR管材终端产品价格稳定的基础上适时调整价格,PPR管材毛利率58.33%,同比略降0.41pct,维持高位。工程业务定价随行就市,受原材料价格波动影响较小,PE管材毛利率34.55%,同比提高0.60pct。综合毛利率47.19%,同比提高0.20pct,再创新高。三费比率22.50%,同比提高0.49pct;净利率21.04%,同比提高0.83pct。    新项目推进顺利,业绩有望多点花开。充分利用现有管材业务渠道和服务优势,布局防水和净水业务。防水项目定位高端,通过开发多种系列产品,创新“产品+施工”模式,目前已在华东地区多个城市试点销售,客户反响较好,产品放量销售后预计会大幅增厚公司业绩。净水项目通过产品迭代升级、专业运作,销售势头良好。    不考虑防水产品收入,预计公司18/19/20年营业收入分别为47.66/57.46/66.08亿元,归母净利润分别为10.01/12.25/14.05亿元,EPS分别为0.99/1.21/1.39元,对应PE为20/16/14倍,维持“增持”评级。

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