事件:公司发布了2017年年报,2017年实现营业收入182亿元,同比增长7.06%;实现归母净利润33.29亿元,同比增长6.6%。业绩略超预期。    点评:    2017Q4业绩增速有所回升。2017Q4公司实现营业收入和归母净利润分别为57.22亿元和8.16亿元,分别同比增长16%和15.25%。2017Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长0.55%、12.71%和-2.4%,归母净利润分别同比增长5.47%、6.13%和-0.64%。Q4业绩增速有所回升。    线下渠道保持扩张;线上收入快增,收入占比略有提升。线下仍保持扩张,2017年线下门店净增加549家,线下实现收入167.78亿元,同比增长7%。截至2017年末,公司门店总数达到5792家,其中直营店47家,加盟店5745家;分品牌来看,“海澜之家”、“爱居兔”和其他品牌门店总数分别达到4503家、1050家和239家。2017年公司这三大品牌门店数量分别净增加266家、420家和-137家。从营业面积上来看,2017年末公司营业总面积同比增长5.85%,其中“海澜之家”和“爱居兔”营业面积分别同比增长2.61%和62.66%,其他品牌营业面积同比下滑11.93%。线上收入保持快增,收入占比略有提升。2017年公司线上实现营业收入10.54亿元,同比增长23.3%;线上收入占比达到5.91%,同比提升0.74个百分点。    盈利能力基本保持稳定。公司2017年毛利率同比微降0.04个百分点至38.95%,其中“海澜之家”、“爱居兔”毛利率分别同比上升0.42个百分点和8.63个百分点;其他品牌毛利率同比下降48.87个百分点,主要是受调整海一家门店影响所致;期间费用率同比提高0.26个百分点至13.64%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提高0.14个百分点、0.06个百分点和0.05个百分点。受毛利率微降和费用率上升影响,公司2017年净利率同比降低0.08个百分点至18.29%。    运营质量持续回升。2017年末,公司存货84.93亿元,同比减少1.39亿元;存货周转天数同比减少39天至277天。应收账款5.95亿元,同比减少0.51亿元;应收账款周转天数12天,同比减少1天。2017年末,公司账上现金78.42亿元,现金较为充裕。2017年经营性现金流净额为28.8亿元,同比减少0.48亿元,保持较好的净流入。    投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.82元和0.91,对应PE分别为14倍和12倍。公司兼具内生增长能力与外延扩张能力,当前估值较低,维持推荐评级。    风险提示:终端消费低迷等。

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