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　　券商策略周报：国泰君安

　　海外不确定因素加大全球市场的不确定性。受海外不确定因素影响，上周全球股市大幅波动。我们认为，相关不确定因素的短期趋向目前并不明朗，因此，全球经济复苏进程以及再通胀节奏的预期波动难以迅速平抑，这或将进一步加大全球市场的波动幅度，A股市场的调整窗口将延长。

　　第二个调整窗口期兑现，三因素或将拉长本次调整周期。今年初以来，我们反复提示投资者要关注春节前后和3月末4月初两大调整窗口。目前来看，3月末4月初的调整窗口已经开启，而调整窗口的持续时间将取决于三大不确定性因素消退的节奏：

　　其一，需求端和开工情况。预计3月份经济数据受季节因素性影响难以大幅提振，有待4月份高频数据发布后的进一步观察。

　　其二，预计二季度利率水平易上难下，春节后的回落阶段或已近尾声。

　　其三，相关海外不确定因素的短期趋向。

　　上述三个因素可能拉长3月末4月初的调整窗口，而在三大不确定因素消退后中期市场的慢牛趋势不改。

　　配置趋向均衡。对于2018年的A股市场，伴随波动率回升和市场配置趋向均衡化，投资者难以复制2017年的“买入并持有”方式来轻松获取超额收益。2017年分子端盈利能力的边际改善叠加分母端融资能力的相对优势，使得龙头白马股成为赢家，“买入并持有”策略盈利颇丰。进入2018年，在春节前后的调整窗口期，之前的“机构抱团”出现松动迹象，市场从原先的“相对估值——业绩坐标系”共识转而寻找“绝对估值——业绩坐标系”，这意味着2018年自下而上的个股选择将重于自上而下的板块选择。在估值均衡背景下，配置上也要趋向均衡。

　　看好二线消费行业与制造业中的TMT领域。由于不确定性因素犹存，短期来看市场调整或难以立即结束，但是从二季度视角来看，利率上行带来的估值压力在二季度将弱于市场预期，对应权益资产的相对吸引力将获得显著提升，同时4月到6月的经济数据预期也有望逐步向上修正。二季度的市场机会有左侧右侧之分，左侧机会将伴随三大不确定因素的陆续明朗而逐渐出现，右侧机会将在三大不确定因素出清后推动市场加速修复，大幅调整是建仓良机。今年的市场风格不会像2017年那么鲜明，但市场风险偏好将提升一个层级。周期板块看龙头股的右侧机会，金融、地产板块全年或有绝对受益。相较之下，我们更加看好二线消费行业与制造业中TMT领域的阶段性机会。主题投资方面，重点推荐5G、乡村振兴等题材。

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责任编辑：马秋菊 SF186

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