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　　券商策略周报：申万宏源

　　从大类资产配置角度来看，2017年的宏观组合是“低通胀，高增长”，股票在大类资产配置中占优。而2018年海外通胀水平仍在缓慢上行，国内从4月开始食品因素对CPI的扰动作用降低，5月通胀预期可能出现波动。宏观经济方面，预期仍将保持平稳增长态势，韧性较足。因此，在通胀预期有波动、经济增长显韧性背景下，权益类资产的性价比不再突出，二季度市场或将继续呈震荡局面。

　　从股票定价角度来看，2018年上市公司总体盈利增长水平可能逐季收缩，同时春节之后无风险利率下行，但由于中美利差已经回到了中低位，后续继续下行空间有限。根据股票定价DDM模型，分子存在下行压力，分母下行空间受限，所以我们认为中期市场仍将处于震荡格局。

　　综合来看，短期市场可能经历一个赚钱效应收缩过程，好在目前市场总体赚钱效应已经处于相对低位。每一次量化指标从相对低位向极端低值的运行过程，都是新的投资机会孕育过程。

　　目前部分白马股的估值水平已经回到了相对低位，这部分标的也许会在市场预期稳定之后出现一定反弹。但也需要认识到，寻找下一阶段最强方向的最有效方式还是寻找中期景气向好方向。2017年业绩增速持续超预期方向并不稀缺，但2018年景气能够持续向好方向就变得相对稀缺。提示两类投资机会：1）业绩有望逐季提升方向，包括医药生物、国防军工和银行等行业。2）低估值品种依然有望贡献稳定收益，如银行、房地产和券商板块。

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责任编辑：马秋菊 SF186

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