2017年7月新增中国社会融资录得1.22万亿,环比下降5562亿元,但同比多增7415亿元。7月新增人民币贷款录得0.82万亿,环比下降7145亿元,同比多增3619亿元。7月非标融资录得-644亿元,环比减少2888亿元。总的来看,表内贷款仍是社融增长的主要支撑,表外融资仍旧偏弱,未来金融去杠杆的趋势将在货币政策的主导下延续。    信贷数据整体超预期,结构有变化    2017年7月中国社会融资总量同比多增7415亿,新增人民币贷款同比多增3619亿,1-7月社会融资累计同比增长21%(前值为14.5%,下同),1-7月金融机构各项贷款余额增速为13.2%(12.9%)。7月信贷数据和前不久公布的7月经济数据走势有所背离,主要原因包括:第一,金融去杠杆压制非标融资增长,表内贷款成为企业主要融资方式令融资数据好于预期;第二,融资结构的差异,短期融资对经济作用不大,中长期融资才是经济增长的有力影响。    从分项来看,居民户贷款之中,1-7月乘用车销量、商用车销量和商品房销售面积的累计同比增速分别为2%(1.61%)、17.5%(17.4%)、13.9%(16.1%),7月居民户中贷款占比增长至68%(47.9%),居民户中长期贷款占比增长至42.8%(45.1%),显示房贷和车贷对社融增长贡献率上升。从非金融性企业贷款来看,7月非金融企业中长期贷款同比多增2818亿元,7月份的企业中长期债券、信托委托贷款合计同比减少了1000多亿,金融去杠杆下,表内贷款成为贷款的主要渠道。    因此,尽管7月中长期贷款同比增长,但7月份的企业中长期债券、信托委托贷款合计同比减少了1000多亿,尤其是7月人民币贷款中居民中长期贷款占比显著上升,显示7月信贷增长主要依赖房贷、车贷以及表外融资向表内融资转移带来的增长,因此整体融资仍解读为下降趋势,和7月经济数据放缓并不矛盾。    未来货币政策仍易紧难松    在信贷同比增速上升的情况下,7月M2同比增速降至9.2%(9.4%),M1同比增速小幅回升至15.3%(15%),M2-M1剪刀差继续缩窄。在金融去杠杆的大背景下,房地产和同业投资创造货币的渠道受到限制,M2低增长未来或将延续。此外,央行在二季度货币政策报告中指出,随着去杠杆深化和金融回归为实体服务,比过去低一些的M2增速可能成为新常态,表明央行对低货币增长的容忍度在提升。另外,从央行的公开市场操作来看,尽管央行在近期持续有高额的逆回购操作,但主要为了冲抵到期的逆回购、SLF以及MLF的量,净投放并未超量,因此在央行政策的引领下,未来整体市场流动性仍将维持中性偏紧的状态。

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