收入增长符合预期,利润端环比改善:公司17H1实现收入18.16亿元,同比增长24.4%;实现归母净利1.83亿元,同比下降3.2%。17Q2收入为9.96亿元,同比增长24.8%;归母净利为1.12亿元,同比增长5%,利润增速环比17Q1上升18.8个pct。    大单品战略叠加区域扩张和渠道下沉,收入延续高速增长:从产品来看,17H1公司核心的面包及糕点业务实现收入18.09亿元,同增24.4%,保持高速增长趋势。其中奶棒、醇熟等明星产品稳步增长,红豆烧等新品增长较快。节日食品粽子实现收入696.76万元,同比增长16.9%。从区域来看,上半年华南地区实现收入0.64亿元,较去年同期增长0.6亿元,而16H2新进入的华中地区实现收入0.12亿元,两大新市场均呈爆发式增长。同时东北、西北、西南等成熟市场受益渠道下沉,估计收入增速均达两位数。目前公司在15个中心城市及周边地区建立起17万多个零售终端,较2016年底增加了约2万个。预计天津友福、重庆桃李、武汉桃李等项目落地后,公司收入端高速增长仍可持续。    销售费用上升利润端承压,规模扩大后有望恢复至合理水平:17H1公司毛利率为35.46%,同比下降0.17个pct,主要系原材料成本上升;净利率为10.09%,下降2.88个pct,主要系开拓新市场销售费用大幅上升。17H1公司销售费用率为19.26%,较去年同期上升3.24个pct。    其中工资保险及福利费大幅增长52%至0.98亿元,产品配送服务费大幅增长54%至1.97亿元。但二季度开始销售费用率环比改善,17Q2为18.94%,环比下降0.72个pct。预计随新市场规模扩大,销售费用率将逐渐恢复至合理水平,盈利能力逐步兑现。    盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为1.09元、1.46元、1.93元,对应PE为32倍、24倍、18倍,考虑到公司稳定的增长趋势,股价短期调整或现投资良机,维持“买入”评级。

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