业绩简评    2017年,公司分别实现营业收入、营业利润和净利润63.57亿元、6.83亿元和6.34亿元,同比增长36.4%/27.1%/28.6%,实现全面摊薄EPS0.69元,高于预期。    经营分析    传统业务稳增长,单店优化为主驱动力。传统业务端,公司继续保持稳定增长,业务端收入增速较上期提升20%。目前“晨光系”在全国拥有超过7.5万家零售终端,同时晨光科技加强线上渠道拓展,市占率进一步提升。传统业务端增长驱动来自于:1)产品结构优化,持续增加中高端产品占比,全年书写工具毛利率提升0.81pct.;2)积极推进单店质量提升,通过重点终端升级改造、2.0样板店升级及样板店升级加盟店等实现业务端效益提升。    探索直营大店,精品文创促进品牌升级。公司共拥有177家直营大店(152家晨光生活馆,25家九木杂物社)。生活馆业务端通过店铺形象升级、组品优化等提升运营质量与坪效,我们测算目前生活馆坪效在1.1万元左右,预计完成升级后坪效可达1.5万元。杂物社方面未来公司会通过开放加盟方式加快铺设速度,以平均1.6万元坪效、160平米店面测算,单店年营收可达256万元,保守估计若年新增150家店面,则每年可贡献营收增量约3.8亿元。结合精品文创业务对毛利率水平的进一步拉动,公司盈利增厚明显。    完成收购欧迪中国,科力普模式趋向成熟化。2017年科力普业务实现营收12.55亿元,同比增长143%,公司大客户开发得力,科力普区域属地化服务能力也不断增强。同时公司已完成收购欧迪中国,未来科力普将通过借道欧迪,加强外企客户渠道端资源优势,结合公司在中小渠道整合方面的天然优势,科力普有望在高度分散的市场中快速成长为行业卡位龙头。    盈利预测与投资建议    公司在文具市场占有绝对市场份额及竞争优势,科力普业务增势强劲,精品大店即将大规模铺设,精品文创业务或带来新的业绩强劲增长动力。我们上调公司2018/2019年完全摊薄后EPS预测至0.87/1.12元,并预测2020年完全摊薄后EPS为1.42元,对应PE分别为32/25/20倍,维持公司“买入”评级。    风险因素    新业务模式拓展不利风险;市场风险;财税政策风险。

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