2017年营收增长11.1%,归母净利润增长18.6%,业绩持续稳健增长。公司2017年全年实现营业收入260.85亿元,同比增长11.09%,增速较去年同期提升8.39pct;2017年实现归母净利润9.10亿元,同比增长18.60%,增速较去年同期提升31.67%;考虑到由于收购贝尔蒙特带来的同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益,调整后的扣非归母净利8.20亿元,同比增长50.97%,业绩持续稳健增长。    门店调改升级效果显著,同店增速逐季提升。公司自2013年开始紧跟市场需求进行战略转型,对传统门店进行品类和业态的调改升级,积极探索购物中心业态,更加注重价值提升、场景体验、消费服务;大力开发新资源,数码类小米体验店、大店类名创优品、儿童体验店哈姆雷斯陆续加盟入驻,KTV、电影院、餐饮等娱乐业态占比不断提升,为打造生动、鲜活、充满乐趣的购物方式提供重要的资源保障;加大营销创新力度,经营重点从价格拉动到价值提升,从商品齐全到场景体验,从商品销售到消费服务等进行了一系列转变,努力引流增效。经过一系列调改升级,同店同比增速从2016年下半年开始止跌回升,2017年转正并逐渐加速,全年同店同比高达10.7%,交易质量明显改善,交易次数结束连年大幅下降的趋势,实现同比基本持平,客单价增幅接近8%,对销售增长的拉动明显增强。    费用刚性带来利润弹性,销售和管理费率下降。2017年销售费用率为10.96%,相比去年同期下降0.66pct,其中人员薪酬费率、租赁费率、折旧费率均出现下降;管理费用率为3.67%,相比去年同期降低0.42pct。期间费用中占比最大的人工、租赁及折旧摊销费用刚性带来利润弹性,使得收入进入正增长通道下费用率走低;同时,公司坚持开源节流、严控费用、提质增效,坚持降租减压,降低经营成本,减轻经营压力,着力开展创新型营销活动,通过精准营销提高流量转化率和连带销售率。    吸并母公司的损益未来将进行追溯调整,对公司18年业绩不产生影响。由于吸并母公司后,王府井国际2017年1-5月的投资收益将作为集团内部交易被抵销,但当期发生的1.13亿元所得税不能抵销,这部分损益将在2018年财务报表中对上期报表数据进行追溯调整,对公司未来业绩不产生影响。    维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为11/14/17亿元,对应当前股价PE分别为14/11/9倍。参考同行业可比上市公司未来两年的动态PE水平,我们给予公司2018年20倍PE的预测,股价仍有很大上涨空间,维持“买入”评级。

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