事件    晨光文具发布2017年年度报告。公司2017年实现营业收入63.57亿元,同比增长36.35%;归属于上市公司股东的净利润为6.34亿元,同比增长28.63%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为5.45亿元,同比增长25.54%。    分季度看,2017Q4公司实现营业收入18.64亿元,同比增长54.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.43亿元,同比增长46.81%。    公司收入略超我们预期,利润基本符合预期。 我们的分析和判断    1、传统业务稳定增长,新业务高速成长 分产品来看:    (1)书写工具实现营业收入17.88亿元,同比增长8.56%,其中销售量和销售单价分别同比增长4.56%和3.83%;毛利率为33.16%,较上年同期增加0.81pct;    (2)学生文具实现营业收入16.33亿元,同比增长18.87%,其中销售量和销售单价分别同比增长10.22%和7.85%;毛利率为30.54%,较上年同期增加0.95pct;其中代理产品(主要是晨光生活馆和九木杂物社销售)实现营业收入1.73亿元,同比增长38.05%,毛利率为40.76%,较上年同期减少0.59pct;    (3)办公文具实现营业收入28.33亿元,同比增长82.55%,其中销售量和销售单价分别同比增长52.04%和20.06%;毛利率为18.20%,较上年同期增加0.48pct;其中代理产品(主要是晨光科力普销售)实现营业收入12.20亿元,同比增长165.67%,毛利率为14.72%,较上年同期减少2.44pct。    分业务来看:    (1)传统核心业务:我们测算2017年公司传统业务实现营业收入约47亿元,较2016年同比增长约20%。    (2)晨光科力普:继续保持高速增长,2017年实现营业收入12.55亿元,同比增长143%,实现净利润约2104.34万元。    (3)晨光生活馆/九木杂物社:2017年我们预计实现营业收入约2亿元,其中晨光生活馆净利润约为-4114.99万元。    (4)晨光科技:晨光科技业务稳步发展,2017年实现营业收入1.85亿元,同比增长135%。    2、传统业务深耕渠道,推进渠道优化升级    截至2017年底,晨光在全国拥有31家一级(省级)合作伙伴,超过1200个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.5万家,较2016年净增加超过2000家。同时公司积极推进单店质量提升,升级单店提升模式并在全国重点终端快速推广。    3、科力普保持高速增长,大办公持续推进    2017年晨光科力普成功收购欧迪中国业务,6月签约,7月底完成交割,晨光科力普在办公直销领域的市场占有率和品牌知名度均进一步提高。    2017年晨光科力普在重大投标项目和大客户开发方面:    政府方面:再次入围上海市政府、天津市政府采购项目,中标成都市政府、深圳市政府、福建省政府采购项目;    央企方面:成功入围2017-2019年度国家电网全国办公用品集采项目,再次中标中国石化、上航公司采购项目,成功中标南方电网、联通集团、中化股份、中国电建、中国移动、英大商务等采购项目;    金融客户方面:中标招商银行、中信银行全国采购项目;    500强方面:中标海南航空、耐克公司全国采购项目;    中间市场:中标金科地产、万科物业、特斯拉全国采购项目。    2018年科力普相继中标中国邮政储蓄银行电商平台采购项目、北京市市级行政单位2018-2019年度办公设备协议采购项目,以及与A.O.史密斯签署战略合作协议,成为其在办公行业的独家签约代理商。    4、晨光生活馆维持改善,九木杂物社定位精品文创    晨光文具继续探索直营大店模式,截至2017年底公司拥有177家直营大店,其中晨光生活馆为152家,九木杂物社为25家,截止目前九木杂物社为30家。    对于晨光生活馆,公司将继续升级店铺形象,优化组品方案和场景陈列,提升单店运营质量,提高坪效,促进产品升级和渠道升级,进而改善盈利。    九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新,渠道以Shopping Mall为主,未来将成为公司发力精品文创的重要切入点,公司将明确品牌定位和场景模块,满足消费者的精品文创需求,拓展公司在精品文创市场的占有率。    5、盈利能力、期间费用基本稳定    盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为25.73%,较上年同期毛利率26.42%减少0.69pct;销售净利率为9.87%,较上年同期净利率10.32%下降0.45pct。分季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为26.82%/26.33%/26.28%/23.97%,销售净利率分别为11.50%/8.60%/11.88%/7.72%,报告期内公司盈利能力基本保持稳定。    期间费用方面,2017年公司销售费用为5.70亿元,同比增长40.85%,销售费用率为8.97%,较上年同期增加0.29pct,主要系公司对晨光科力普、晨光科技的大量市场拓展投入,以及业务高速增长引起的人力成本提高和运输成本提高。管理费用为3.84亿元,同比增长27.89%,管理费用率为6.03%,较上年同期减少0.4pct;财务费用为-0.03亿元。    投资建议:    我们预计公司2018-2019年营业收入分别为85.19亿元和111.58亿元,同比增长34.01%和30.98%;公司净利润分别为8.31亿元和10.60亿元,同比增长31.06%和27.56%,对应EPS分别为0.90和1.15元/股,PE分别为30.8、24.1倍,目前市值256亿;维持“买入”评级。    风险因素:    文具用品市场竞争大幅加剧。

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