来源： 市界

　　数据之下，是映客的焦虑：直播风口已过，用户数下滑，“高级形态”的盈利模式尚未形成，以及如何向股东们交代。

　　A股曲线上市未果，直播平台映客转投港股的怀抱。

　　3月26日，映客在香港联交所递交了上市资料。在长达几百页的资料中，我们通过冰冷的数据，看出了映客的焦虑：直播风口已过，用户数下滑，“高级形态”的盈利模式尚未形成，以及如何向股东们交代。

　　成长三年，映客风头已不如往日。它已不像当年在业务上义无反顾地攻城略地，等待它的更多是如何妥协和破局。

　　直播风口成就映客

　　2015年5月，直播APP映客正式“出道”。

　　赶上直播风口，映客立即得到投资者的青睐。深耕音乐领域的多米在线成为“吃螃蟹的人”，豪掷1000万进行天使投资，这场“及时雨”成为映客的“母乳”，让其迅速成长。

　　同年11月，映客注册用户数量突破100万。2个月后，注册人数随即暴增至1000万，并在2016年8月达到一亿。

　　A轮融资中，赛富投资基金，金沙江创投、紫辉创投领投，多米在线跟投映客。A+轮昆仑万维、宣亚国际加入投资行列。映客在A轮系融资达到1.17亿元，这些资金的注入，让映客得以在一众直播APP围剿之下脱颖而出。

　　▲映客主要股东信息

　　金沙江创投副总裁罗斌曾接受采访，聊起投资映客逻辑：我们在决定投资时，映客的日活不到10万，但它每天通过虚拟物品交易的收入就有七八万。这是最吸引我的一点。它很像游戏，日活和收入能够同时增长，但又不是游戏，因为它的生命周期比游戏长得多。

　　映客上市资料显示，其大部分收入来自直播业务，即用户用虚拟货币购买礼物送给主播，其虚拟用品价格从0.1元至13140元不等。

　　2017年7月，映客开始B轮融资，此番融资吸引嘉兴光联、嘉兴光美、宁波安合、宁波青正、芒果文创、深圳腾讯、紫辉聚鑫、嘉兴光信参与，他们共为映客注资5.47亿。

　　有资本护航，截止至2017年12月31日，映客的用户数达1.945亿，主播3680万。其上市材料称，去年一年映客平台的直播时长达33亿分钟，也就是6279年。

　　一个冬天流失千万用户

　　风口来得快，去得也快。

　　2016年是映客的巅峰之年，也是转折之年。这一年，映客开始遭遇严重的数据下滑，主要体现在用户的大幅流失上。2016年，映客App平均月活跃用户2525万人，并在四季度达到峰值3千万人，但一个冬天过去，映客直接流失1000万活跃用户。

　　数据下滑在付费用户上更为明显。2016年，映客月平均每月付费用户229万人，2017年直接腰斩至103万人，其中2017年三、四季度更是在2016年后首次降到100万人以下，只有为61万人和65万人。

　　▲映客2016、2017年经营数据

　　巨量用户出走后，留下的都是“铁粉”。数据显示，付费用户平均每月充值金额从166元上升至2017年的406元，官方对此归结为“直播对战”和“千人千面”新功能所带来的影响。所以，尽管付费用户数暴跌，2017年充值金额总数只下降了11.5%。

　　猎豹大数据显示，映客列2017年度直播类app排行榜第十位，周活跃渗透率仅为0.1416%。而一年前映客在同一个榜单上尚排第三。

　　2018年初，直播答题横空出世，给颓势中的映客注入一剂强心针。映客旗下《芝士超人》以直播撒钱的方式，迅速圈住了新的用户。有数据显示，其日活量在2018年1月份有所回升，但单日流量也无法与往日同语。

　　在监管之下，直播答题收紧，映客被挡在门外。

　　映客在风险提示中强调，若无法有效遏制用户流失、吸引新用户，同时制定成功的变现手段，公司无法保证未来业绩持续大幅增长，并表示未来将以“直播+”策略，开发更多玩法、功能和独立应用来巩固一二线城市用户、渗透三四线城市。

　　快速扩张之后，市界（ID：newsseeker）发现，映客的多项财务指标也出现了不同程度的收缩。

　　2016年，映客实现营业收入43.35亿元，2017年则下降至39.42亿元；同期映客经营活动产生的现金流为12.93亿元，2017年则减少了近6亿元；融资产生的现金净额也出现下滑，由2016年的2.28亿元下降至1.43亿元。

　　此外，映客成立三年，年年亏损 。2015年，映客亏了4900万。次年，映客高呼“你丑你先睡，我美我直播”，与其他直播平台攻城略地、捉对厮杀，月活用户突破三千万的背后，是年亏损14.67亿。到2017年，映客的销售推广开支大幅回调，但全年依然亏了2.4亿。

　　▲映客连续三年亏损

　　不过，截至2017年底，映客的账面上还躺着超过21亿元的现金。映客互娱表示，现有资金可以满足现时及未来一年的需求。

　　理想太遥远，向现实低头

　　2016年，映客创始人奉佑生决心将直播广告作为新的增长点。在他眼中，直播平台免费观看、观众自愿打赏的模式只是初级形态。“电视广告的市场份额有1000多亿元，但映客的直播广告才刚刚开始。”

　　▲直播为映客贡献了99%以上的收益

　　一年过去，映客的直播广告确实“刚刚开始”。2016年，映客广告收入为924万元，占营业收入比重0.2%。2017年，广告收入翻了两番，突破了2000万元，占比0.6%。

　　在直播业务创造营收占比超过99%的情况下，映客也只能拥抱这种“初级形态”。映客之前可谓直播界的一股清流，与其他平台动辄重金签下主播不同，映客则以“素人直播”为招牌。在各家直播平台惨烈厮杀之际，映客也不得不请了傅园慧、权志龙等一众名人前来撑场。

　　2015年，映客向主播支付的费用占全部销售成本的37.9%。2016年则上升至54%。到2017年，尽管直播业务总体缩水4亿元，主播费用占比依然逆势上扬，达到了56.1%。

　　一年之内，映客向主播们支付了22.12亿元。尽管有过利用漏洞套现300余万的劣迹，映客还是给了主播们足够的优待。

　　▲主播费占映客销售成本比重远超其他费用

　　映客投入巨资，但显然用户们付出的更多。2016年初，月均每付费用户充值金额为133元。到2017年四季度，这一数字已经变成了673元。不过，这也只够买不到半辆“游艇”。

　　为何如此着急上市？

　　短短两年时间，直播风口让映客估值暴增。有分析称，随着直播行业的整体增速放缓，映客的估值也将面临着重新评估，映客急需接触资本市场，其投资机构才有机会脱手。

　　其实，已经有映客的投资者坐不住了。

　　市界（ID：newsseeker）发现，B轮融资时，映客创始人奉佑生向嘉兴光联转让部分股权，套现0.27亿元。A轮的投资大户昆仑万维以1.43亿元的价格，将其全部股权转让给全资附属公司西藏昆诺，净赚0.75亿元。而西藏昆诺又将这部分股权，作价2.1亿元全部转让给嘉兴光信。一年时间，昆仑万维通过两次买卖狂赚1.42亿元。

　　B轮融资过程中的资本逃离一直延续到上市前，芒果文创、嘉兴光联选择在“旺季”离场。2017年底，芒果文创手中将全部股权转让给长兴盛钜获利0.24亿元。2018年年初，嘉兴光联出售手中的大半股份给驰誉投资，套现0.72亿元。

　　2017年4月，映客的A轮投资者上市公司宣亚国际，公布以现金28.95亿元的价格，从多位股东手上收购蜜莱坞48.25%的股权。然而，当时宣亚国际的账面资金不到3亿元，其余现金来自宣亚国际借款，但这笔借款有70%来自映客的创始团队。

　　这种“左手倒右手”的收购方式，被业界解读为是映客为“借壳上市”导的一场大戏。不过，这场持续7个月的收购大戏，在监管层收紧文娱产业重组并购形势下，不得不落幕。

　　映客曲线上市计划告吹，但整个直播行业在2018年初开始竞相扎堆抱资本大腿。映客和其竞争对手斗鱼、虎牙、花椒、快手等多家直播平台陆续曝出IPO消息。

　　曲线上市失败后，映客着手准备单独赴港上市。先后注册成立映客互娱公司、Inke BVI、映客香港、映客中国，映客中国是映客香港的全资子公司，映客香港是Inke BVI的全资子公司，Inke BVI又属于映客互娱公司。

　　然而，中国法律规定，外商投资者不得持有任何从事互联网文化活动及网络视听节目直播服务的实体股权，映客互娱公司只能通过子公司映客中国与蜜莱坞签订合约，以保证映客互娱公司间接继续从事直播的主营业务。

　　根据合约，蜜莱坞聘用映客中国为其独家顾问及服务提供商，而蜜莱坞则向映客中国支付相等于蜜莱坞及其附属公司综合除税前利润，蜜莱坞向映客中国质押全部股权。此外，映客中国承接蜜莱坞业务产生的所有经济利益及风险。

　　通过精妙的合约设计，映客既可以在港交所IPO，又不会受到法律规定的影响。

　　直播行业泡沫散去，映客和其它平台一样，需要这样一个机会，既可以给员工打气、取得更多财务上腾转挪移的空间，又能给股东们更好的交代。

责任编辑：郭春阳

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