来源：环球老虎财经

　　药明康德成为继富士康之后，第二家走上“IPO快速通道”的新经济公司。在A股又拥有了一只独角兽的兴奋之余，药明康德约55元的发行价、较高的市盈率也在一定程度上引起了市场的注意。

　　2018年2月6日，证监会网站上，药明康德的招股预披露更新；3月27日，药明康德上会。

　　据21世纪经济报道称，目前药明康德已经顺利过会。从在上交所排队企业中名列第73位到顺利过会，药明康德这家生物医药“独角兽”用了50天左右。药明康德或将成为首个以IPO形式回归A股的中概股。

　　根据药明康德招股说明书显示，其拟募集资金约57.41亿元，公开发行不超过10419.86万股，占发行后总股数的比例不低于10%。以此计算，其药明康德的发行价约为55.09元。

　　有分析指出，55.09元的发行价可以算是较高的价格，虽然药明康德本身营收与净利润表现较好，但其总股本较大，致使其每股收益并不太高，这也进一步导致相对于较高的发行价，其发行市盈率偏高。

　　同时，药明康德此前通过收购而在2016年底至2017年9月的半年内增加了近7亿元的商誉账面余额。事实上，药明康德此前收购动作颇多，快速增长的商誉也引起了市场的关注。

　　问题隐现

　　根据药明康德招股书显示，公司在2014年至2017年9月营收增长平稳，分别实现营收41.40亿元、48.83亿元、61.16亿元及56.78亿元；净利润分别为8.08亿元、6.84亿元、11.21亿元和11.15亿元。

　　同时，药明康德同期的基本每股收益分别为0.51元、0.39元、1.08元、1.13元（2017年前三季度）。

　　业内人士分析称，目前新股发行市盈率一般不超过23倍。据称，2014年新股发行制度改革后，大部分新股基本都默认这一规则，按该市盈率红线来确定发行价格。事实上，在过去的12个月里上市的近350家企业中，仅3只新股的发行市盈率超过了23倍。

　　若发行市盈率以23倍的“窗口指导价”来计算，则这就代表着第四季度的每股收益基本达到前三季度的总和。但参考其2017年前三季度每股收益1.13元，达到2.39元每股收益的水平几无可能。

　　除了市盈率之外，药明康德不断增长的商誉也是个问题。据药明康德招股说明书显示，2017年9月末、2016年末、2015年末和2014年末，其商誉账面原值分别为10.59万元、3.81亿元、3.35亿元和 2.03亿元。而商誉主要形成自药明康德历年来对外股权收购。

　　2016年的新增商誉1812.62万元主要是来源于收购Crelux（药明康德德国）新增了3198.77万元，同时Abgent（百奇美国）计提了2825.01万元商誉减值准备。2015年新增商誉1.32亿元则主要是来源于收购XBL-US（美新诺美国），同时Abgent（百奇美国）计提了部分商誉减值准备。

　　而这其中最引人注目的是2017年9月末商誉较2016年末增加的约6.8亿元，招股书显示主要是公司在2017年收购了由收购辉源生物的检测分析业务-药效评价与检测业务所致。

　　2017年5月，药明康德以约10.28亿元的代价收购了辉源生物的全部股权。然而，收购后，辉源生物的总资产从2016年末的约2.23亿元缩水至2017年9月底的1.99亿元；同时，辉源生物在2017年9月30日的净利润为133.2万元，而在2016年底时，其利润总额为5125.16万元。

　　事实上，药明康德也将商誉计提减值风险作为财务风险的第一项里列出，并表示若收购公司未来经营状况未达预期，则存在商誉减值的风险。商誉减值会直接影响公司经营业绩，减少公司当期利润。若集中计提大额的商誉减值，将会对公司的当期盈利水平产生较大不利影响。

　　值得一提的是，近来A股上市公司资产减值的项目中，商誉减值逐渐成为资产减值的主体之一，也成为影响上市公司年度利润的最重要变量之一，甚至引发了不少公司的业绩变脸。

　　从美归来的独角兽

　　与众多从美股私有化，再回A上市的中概一样，药明康德也有着同样的故事。

　　2007年，成立七年的药明康德登陆纽交所。不过，明明已经在药物研发和生产服务供应商行列中位于世界前列，但药明康德依然被美股市场低估。

　　2015年3月，药明康德公布了2014年第四季度和全年财报，公布了其将持续发展的重点平台板块及投资的新兴机会；3月13日又宣布在费城新建CAR-T工厂。

　　但这一系列消息带来的却是投资者抛售股票，股价从3月初的40美元左右下跌至3月13日的34.39美元，跌幅逾16%。正是这次的市场遇冷，让药明康德董事长李革决定回归私有化。不过，有分析指出，华尔街投资者更倾向于药明康德继续专注于其外包服务，李革的布局被认为是偏离主业的举动，因此投资者选择离场。

　　不过，李革明显并不满足于做“医药界的富士康”。私有化之后，药明康德先与平安银行签署100亿元战略合作协议；此后又收购德国药物发现服务供应商Crelux，联合华为发布中国首个精准医学云平台“明码云”，瞄上精准医疗领域。

　　彼时，身为国内CRO龙头企业的药明康德在美股市场的市盈率约为30倍，在2015年8月，达成的私有化约束性协议仅33亿美元。与之形成鲜明对比的是，当时在国内创业板上市的泰格医药，同为CRO企业，其市盈率逾70倍。

　　2015年底，药明康德顺利实现了私有化。不过在此前，药明康德便已经开启了分拆上市的进程。

　　2015年4月，药明康德旗下子公司合全药业挂牌新三板，目前总市值逾200亿元；此后药明康德将生物制剂业务剥离，2017年6月，其子公司药明生物在港交所挂牌，目前其总市值高达943亿港元，完成了药明康德完成回归第二步。

　　如今，随着药明康德顺利过会，李革即将完成涵盖A股、新三板、港股的上市计划。业内人士预计，药明康德A股上市后，其估值将堪比A股医药股市值第一的恒瑞医药，目前后者总市值已直逼2500亿元。

　　明星股东闪现

　　药明康德这样的行业龙头自然不会少了大机构的参与。2015年，药明康德退市时便吸引了诸如平安集团、高瓴资本、宜信财富、汇侨资本、淡马锡等众多明星机构的参与。

　　据其招股说明书披露，目前公司共有42位股东，17名是外资股东，前十大股东持股合计占到73.68%，本次发行后将降至约66.31%。

　　其中，有12家注册于嘉兴和上海两地的“厚字头”有限合伙企业，其拥有相同股东为上海群云投资管理有限公司，该公司实际控制人为李革。

　　在持股5%以上股东中，上海金药投资管理有限公司持股5.2637%。平安人寿持有上海金药95.50%股权，平安置业持有上海金药3.40%股权，而平安置业由平安集团全资间接控股。此外，平安置业还直接持有药明康德0.5332%的股份。“平安系”在药明康德持股比例约为5.79%。

　　上海瀛翊持有药明康德约1.12%的股权，而泰康保险集团股份有限公司作为上海瀛翊的有限合伙人持有其 55.64%的份额。同时，泰康保险直接持股1.33%。

　　此外，中国人寿通过国寿成达持股1.33%；君联资本通过上海杰寰持有药明康德1.32%股权；首钢基金通过唐山京冀持有药明康德0.40%股权；马云的云锋基金持有药明康德约0.40%股权。A股公司中，信邦制药和昆药集团间接持有药明康德股权。

　　虽然药明康德拥有不少国内明星股东，但公司的实控人却是外籍人士。据悉，Ge Li（李革）、Ning Zhao（赵宁）、刘晓钟、张朝晖为药明康德创始人，四人签署了有关一致行动的协议，共同控制公司34.48%的表决权，为公司实际控制人。其中，Ge Li（李革）、Ning Zhao（赵宁）为夫妻关系，二人均为美国国籍，其余二人均获得新加坡永久居住权。

责任编辑：郭春阳

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