事件:公司于8月23日晚间发布2017半年报。报告期内,公司实现营业收入8.79亿元,同比增长12.72%,实现营业利润1.29亿元,同比增长104.25%,实现归属于母公司股东净利润0.62亿元,同比增长169.00%;扣非后净利润0.60亿元,同比增长150.05%;基本每股收益0.1848元。    行业回暖,中高端酒快速增长:2017年白酒行业保持了2016年的回暖和景气势头,继续呈现稳定健康发展。2017H1收入8.79亿元,同比增长12.72%,其中Q2淡季不淡,实现收入4.52亿元,同比增长28.03%,归母净利润0.21亿元,同比增长95.38%,归功于公司实施“沱牌”、“舍得”双品牌战略,进一步优化产品结构,实施精细化管理。分产品来看,报告期内中高档酒收入6.93亿元,同比增长25.67%,主要是公司加大“舍得”系列招商力度,加大市场拓展致销售收入增加;低档酒收入0.85亿元,同比减少21.39%,主要是公司主动调整“沱牌”系列,优化产品结构。分地区来看,川渝、东北、河南、山东等地都实现了超过40%的高速增长。    产品结构优化,毛利率提升:2017年上半年综合毛利率同比大幅上升近24个百分点至74.53%,主要是相对高毛利的中高档产品占比上升。销售费用率同比增加13.31pct至26.19%,处于近十年来较高水平(仅次于2013年),主要是报告期内加大新产品市场开发投入,销售人员的工资、差旅费和销售区广告费用等增加所致;管理费用率增长了7.08个百分点至21.29%,主要是公司计提内部退养员工应支付的内退福利0.90亿元,按照准则规定一次性计入费用所致。如果不考虑这部分费用,实际公司上半年净利润近1.52亿元;财务费用率下降1.13pct至0.02%,主要是贴现利息减少及银行存款利息增加所致。    公司未来看点:(1)随着未来消费需求的改善和升级,白酒行业两极分化趋势将日益明显,高端及次高端白酒的销量占比有望大幅增加,低端酒销费将被次高端和高端白酒挤压;(2)公司加快优化产品结构,加大新市场开发投入及中高端产品招商力度,在白酒行业触底反弹、公司营销机制改善及产品聚焦三重积极因素的驱动下,全年业绩大概率保持高增长的态势。    盈利预测:我们调整之前的盈利预测,预计2017-2019年公司EPS将分别达到0.52元、1.05元和1.54元,按照2017年8月24日收盘价30.38元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为58.4倍、28.9倍和19.7倍,维持“审慎推荐”的投资评级。

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