事件:    2017年度报告:实现营业收入2.36万亿元,同比增长22.2%;归属母公司股东的净利润为511.19亿元,同比增长10.1%,对应EPS为0.422元;归母扣非后的净利润为455.82亿元,同比增长53.4%,对应EPS为0.376元。2017年末期股利每股0.40元(含税),全年派息率达118.42%。    点评:    1、资产减值损失拖累业绩增长,分红超预期致股息率达7%    2017年公司实现归母净利润511亿元,其中,Q1-Q4分别实现归母净利润166、105、113、127亿元。公司资产减值损失大幅增加,拖累业绩增长,Q1-Q4公司分别计提资产减值损失3、38、30、147亿元,合计218亿元,同比+47亿元。公司2017年现金分红605亿元(全年派息0.5元/股,年中分红0.1元/股,年末分红0.4元/股),未分配利润高达2905亿元。按当前市值折合股息率达7.32%,全年派息率达118.42%。    2、勘探及开发:2017年油气当量产量同比增长4.10%,经营亏损459亿元,同比增加亏损93亿元,主要受折旧、摊销同比增加49亿元,资产减值同比增加20亿元影响。2018年计划计划生产原油290百万桶,其中境外41百万桶;计划生产天然气9,741亿立方英尺。    3、炼油:2017年经营收益650亿元,同比+15.5%。公司全年加工原油2.39亿吨,同比增长1.3%,生产成品油1.51亿吨,其中,汽油产量增长1.2%,煤油产量增长5.5%。2017年实现炼油毛利511元/吨(同比+38.8元/吨),主因:升级国V油品,降低柴汽比(降至1.17,同比-0.02)。预计2018年炼油毛利有望继续保持在较好水平,主要改善来自:1)油价中枢同比提升,增厚加工毛利;2)柴汽比进一步下降。2018公司计划加工原油2.39亿吨,生产成品油1.52亿吨。    4、营销及分销:2017年经营收益316亿元,同比-1.8%;全年成品油总经销量1.99亿吨,其中境内成品油总经销量1.78亿吨,同比增长2.9%。2018年计划境内成品油经销量1.79亿吨。销售公司海外上市有望实现资产价值重估。    5、化工:2017年经营收益270亿元,同比+30.8%,全年生产乙烯1161万吨,同比增长5.0%。2018年计划生产乙烯1160万吨。石化产品下游需求平稳增长,过去几年产能投资有限,有望继续景气周期。    6、2018年公司计划资本开支1170亿元,较上年实际完成额(993.84亿元)增长176.16亿元,增幅18%。其中勘探及开发板块增加172亿元,炼油板块增加77亿元,化工板块减少53亿元,营销及分销板块减少30亿元。公司资本开支向上游倾斜,增加利好相关工程技术及建设公司,如石化油服、中石化炼化工程等。    7、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为716.90/837.50/922.73亿元,对应EPS为0.59/0.69/0.76元,维持“强烈推荐”评级。    8、风险提示:油价大幅下跌;环保放松;经济大幅下行。

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