业绩符合预期,四季度主品牌营收重回双位数增长    公司公告17年年报,报告期内实现营业总收入182亿(+7.07%);归母净利润33.29亿(+6.60%)。Q4单季度营收57.2亿(+16%),归母净利润8.16亿(+15.2%)。分品牌来看,主品牌海澜之家实现营收147.58亿元(+5.2%);爱居兔品牌实现营收8.95亿(+75.5%),圣凯诺实现营收18.8亿(+15.5%)。单季度数据来看,2017Q4主品牌海澜之家营收45.5亿(+15.3%),爱居兔品牌营收3.92亿(73.5%),圣凯诺营收5.84亿(24%)。电商收入方面,2017年线上营收10.54亿(+23.4%),占总营收比重5.8%,较去年同期水平(5.17%)继续提升,预计未来占比仍将提升。    渠道方面,17年主品牌净开店266家,爱居兔净开店420家。预计18年总增加店数800家以上,其中爱居兔300家,主品牌400家,新品牌(Jeans/AEX/OVV)50-80家。新开店主品牌商场和购物中心占比30%-40%,爱居兔50%。售罄率方面,17年春夏单季售罄率75%,秋冬截至2月售罄率65%,预计16-17两年完整销售售罄率80%。    存货方面,期末存货84.9亿,较上年末86.3亿,减少1.4亿(-1.62%),剔除生产存货和联营模式存货,自营商品存货20亿左右,仅占比25%;存货周转率1.27次,较去年提升0.13;周转天数为277天,较上年减少39天。一年期以内存货占比78%,两年以内的97%以上,库龄结构良好,存货去化进程顺利,18年预计轻装上阵,去存货进一步促进新品订单增长。    受益线下渠道结构优化,双十一电商表现优异和产品年轻化等因素,主品牌单季营收增长重回双位数。改善明显,也有利于提升未来备货,我们认为主品牌18年有望延续良好趋势。预计18年主品牌营收增速10%左右,其中主品牌增速5%-10%,爱居兔增长50%+,海一家持平,圣凯诺10%。    顺应消费潮流,积极变化明显:渠道升级,品牌年轻化,多品牌战略推进。    渠道端:线上电商渠道表现亮眼,线下大力进军购物中心。主品牌双十一表现优秀,全年公司线上营收占比5.9%,相比其他服装上市公司占比仍存在较大提升空间。线下方面,渠道继续升级。购物中心店整体占比有望持续提升。我们预计未来三年商场和购物中心店增长1000家。产品端:年轻化策略初见成效,品牌时尚调性提升。产品上,2017年以来体现了明显的年轻化策略,推出一系列年轻化时尚度高的新款。品质和调性提升,有效支撑售罄率。多品牌:积极培育男装休闲Jeans,中高端男装AEX,轻奢女装OVV,丰富品牌体系,进展顺利。预计过了2年培育期后会快速上量。    腾讯入股助力渠道优化,品牌年轻化:腾讯入股后有望带来协同效应,给公司的线上线下渠道方面带来更多的流量,有利于其线下渠道的扩张和公司O2O的稳步推进;也将更贴合年轻消费群体,利于品牌年轻化。    投资建议:维持“买入”评级,目标价15.48元。预测2018-20年EPS0.86/0.95/1.05元,对应2018年18X。    风险提示:战略合作不达预期,行业回暖不达预期,主品牌下滑风险等。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。