2017年收入端增长53%。公司披露2017年年报,2017年公司营业收入7.04亿元,同比增长52.7%,归母净利润为0.87亿元,同比增长33.4%,扣非后归母净利润为0.66亿元,同比增长28.2%。剔除股权激励影响,2017年归母净利润0.95亿元,同比增长46.4%。2017Q4单季度,公司营业收入2.56亿元,同比增长52.1%,归母净利润0.38亿元,同比增长37.5%。公司销售费用同比增长55.0%,主要系新增授权业务运营中心收入对应的项目实施费用增长以及加大产品市场推广力度所致。    软件产品快速增长,研发投入继续加大。分业务方面,(1)软件产品:2017年软件产品收入4.81亿元,同比增长40.6%,毛利率为96.13%,同比减少0.66个百分点。(2)技术服务:2017年技术服务收入为2.11亿元,同比增长88.5%,毛利率为97.02%,同比减少0.18个百分点。(3)第三方产品:2017年第三方产品收入为0.12亿元,同比增长67.8%,毛利率为38.45%,同比增加3.58个百分点。2017年公司研发投入9026万元,同比增长41.6%,研发占收入比例为12.8%,同比回落1.0个百分点。2017年研发费用化率为100%。公司研发人员数量为387人,研发人员在公司总人数的占比为40.3%。    投资上海CA,持股27.25%。2017年,公司通过自有资金以及控股子公司点甲创投,以现金支付的方式投资上海CA,增资后合计持有其27.25%的股份,交易价格1.84亿元。公司此次投资参股上海CA,双方拟在身份认证、电子签名、电子印章和电子合同管理及业务渠道拓展上进行深度合作,实现双赢。本次交易有助于进一步完善上市公司在身份认证、电子签名、电子印章和电子合同领域的布局,有助于进一步拓展标的公司的业务区域及产品应用范围,双方优势互补,具有协同效应。    启动“鲲鹏伙伴计划”。根据公司官网信息,2018年3月21日,泛微启动鲲鹏伙伴计划,公司将出资亿元补贴号召ERP、CRM、HRM等多种企业管理软件行业伙伴,共同创立软件联盟,以多样化的产品服务市场,满足客户需求。泛微此次鲲鹏计划的主推产品为:泛微移动办公云OA平台-eteams。泛微eteams历经7年研发,目前产品稳定,功能丰富,适用于各类组织、满足不同场景的使用需求,当前已有40万企业注册使用。    盈利预测与投资建议。我们认为,泛微网络是国内是OA及协同管理软件龙头。公司在软件产品化能力方面具有领先优势,随着销售渠道的逐步拓展,未来公司业绩有望继续快速增长。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为1.25/1.71/2.28亿元,EPS分别为1.81/2.46/3.29元,对应的PE分别为51/37/28倍,维持“买入”评级。    风险提示。下游客户需求放缓的风险;新产品推广低于预期的风险。

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