(1)内销与体验式按摩驱动力明显,收入快速增长。    2017H1,公司实现营业收入8.22 亿元,+38.91%。公司内销市场品牌推广加速,立体化营销加强品牌认可度,对于公司终端销售和体验式按摩收入增长均有较强促进作用。同时,在消费升级趋势的带动下,未来国内市场还会有较大的增长空间。    外销市场上,H1 整体按摩器具行业出口保持良好态势,行业增长稳健,+6.04%。公司产品主要外销到韩国,具备产品生产的主动权,预计保持稳健态势。    (2)产品优势推动毛利率稳步提升,营销支出增长拖累净利。    公司加强国内按摩家电,公司产品结构升级和销售结构的优化推动毛利率提升。17H1 公司整体毛利率为39.39%,同比增长1.89 个百分点。其中,Q2 毛利率提升2.50 个百分点。在原材料价格提升的背景下,公司产品力提升,通过新产品推出的加快,结构持续优化,长期来看公司毛利率具备持续性。    公司销售费用率12.80%,上升1.45 个百分点,主要是由于公司加强品牌推广,广告支出以及人员工资成本较上年增加;同时,研发费用持续增长,管理费用率8.25%,上升0.81 个百分点;同时,由于人民币汇率不利波动,财务费用提升明显。    综上,公司实现归母净利润1.11 亿元,+10.76%,净利率13.52%,同比下降3.46 个百分点。    (3)共享按摩服务提速,体验式按摩服务收入快速增长。    公司体验式按摩服务收入增长提速,子公司上海稍息,自16 年6月开始运营以来,收入规模与盈利保持高速增长。17H1 实现营业收入 9044.06 万元,净利润 1,142.17 万元。同时,共享按摩椅铺设加快,截止6 月底,共铺设2.7 万台。    公司与万达传媒排他性合作持续深化,截止 2017 年 7 月 10 日摩摩哒商用按摩椅进驻万达影院数量达 808 台,预计随着铺设数量增长,摩摩哒收入水平还将快速提升。    投资建议:公司在国内市场,品牌推广提升终端影响力,同时随着共享按摩椅铺设数量快速增长,体验式按摩服务将成为重要的收入增长驱动因素,在国内终端收入和服务收入提升的前提下,H2 国内收入增速或将超过预期。预计2017-19 年EPS 为3.57/4.77/5.97 元,对应PE 分别为31/23/18 倍,给于“买入”评级。    风险提示:行业增长低于预期,共享服务竞争加剧;原材料成本大幅上涨;海外贸易政策的不确定性增加。

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