作为一个体量庞大的国有银行,中国银行有以下特点:1)资产增长主要靠贷款驱动,且增速平稳;2)盈利增长主要靠利差驱动,营收结构较稳定。因而,在目前监管趋严、市场利率上行的大环境下,我们认为以传统业务为主、存贷款占比高的中行具有抗风险能力强、负债端成本上升缓慢等优点。    海外业务独具特色,利润贡献亮眼。中行最具特色也最具优势的业务非海外业务莫属。2016年其海外营收占比24.83%,但为整体贡献了36.27%的利润!该部分业务特点为:1)贷款收益低但占比大,从而拉低了中行整体的净利差;2)投资收益和其他业务收入占比高,是海外利润增长的重要驱动力。考虑到人民币国际化以及“一带一路”的利好,我们认为中行的海外业务在未来还有较大的增长空间。    相较于其他国有行,中行盈利上的特点还表现在:1)净利差偏低。2016年中行净利差为1.69%,为国有行中最低。原因在于,第一,海外贷款收益率低但占比较大,国内揽储成本率高,生息资产收益与计息负债成本间形成剪刀差;第二,偏好无风险的政府债券投资,投资收益率低。2)其他非利息收入占比较高。2016年因处置南洋商业银行产生大量投资收益,该项占比提升至18.39%,位列上市银行第一。    资产质量并未完全企稳,未来不良生成仍有压力。受经济下行的影响,中行近几年的贷款质量整体呈下降趋势。虽然中行2016年不良贷款生成率、逾期90天以上贷款/不良贷款等关键指标已下降并企稳,但考虑到逾期贷款率和正常类贷款迁徙率在2016年分别上升了19个bp和83个bp,未来不良贷款的生成存在一定压力。因此,我们认为其目前的资产质量并未完全企稳,未来不良生成速度存在上升风险。    风险提示:经济下行导致贷款质量恶化,不良贷款生成压力骤增。

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