2017年收入增长26.69%,扣非净利润增长12.1%。2017年实现收入185.34亿,增长26.69%,归母净利润31.24亿,增长11.36%,扣非净利润23.46亿,增长12.1%,EPS1.27元(摊薄后1.25元),基本符合预期。四季度单季实现收入55.74亿,增长39.66%,归母净利润7.05亿,增长12.13%,扣非净利润4.9亿,增长13.6%。同时公司公告2017年利润分配预案,拟按每10股派发现金红利3.8元(含税),合计派发约9.48亿元。    核心产品增速稳健,单抗药物研发顺利推进。17年全年药品业务收入131.95亿元,增长28.62%,剔除17年新并购企业贡献等可比因素,同口径增长22.35%;实现分部利润18.4亿元(+12%)。公司核心产品增长稳健,核心心血管用药增长8%、代谢及消化用药增长27%、抗感染用药增长22%、血液系统用药增长64%、中枢神经系统用药增长44%、抗肿瘤用药6%、原料药和中间体(+19%)。截至目前公司共有6个单抗产品(包括1个生物创新药、11个适应症)在大陆获批进入临床,利妥昔单抗已于10月获CFDA 注册审评受理,曲妥珠单抗进入三期临床,且获批在乌克兰、波兰、菲律宾进行三期临床;重组抗PD-1人源化单抗用于实体瘤治疗获得CFDA 临床试验注册审评受理及美国和台湾临床试验批准;阿达木单抗用于治疗斑块状银屑病适应症启动临床三期试验;生物创新药重组抗EGFR 人源化单抗获批于美国和台湾进入临床。同时,17年公司完成收购Gland Pharma(约74%股权)和Tridem Pharma(100%股权),17年第四季度,Gland 共计5个仿制药产品获FDA 上市批准。核心海外资产的整合有望进一步提升注射剂市占率及推动供应链整合,以及布局西非法语区市场推广。    另外,12月复星凯特已建成符合全球最新GMP 标准的封闭式、一次性细胞治疗生产的洁净实验室,全力推进KTE-C19的技术转移和制备验证等工作,使Yescarta 有望成为第一个在中国转化落地获批的细胞治疗产品。预计未来3年公司将步入研发集中收获期。    达芬奇机器人手术量全年增长46%,加速医疗器械协同发展。17年全年医疗器械收入32.14亿元(+20.65%),剔除17年新并购企业贡献等可比因素,同口径增长15%;实现分部利润3.9亿元(+20%)。公司代理的达芬奇手术机器人在大陆与香港地区手术量超过28000台,增长46%。另外,9月份公司控股子公司Sisram 在香港联交所主板上市(公司间接持股约52.7%),17年Sisram 共有2个产品通过欧盟CE 认证,3个产品获FDA 批准。同时,公司通过收购呼吸机公司Breas80%股权,形成了常见呼吸类疾病的器械战略平台。    医疗服务持续布局优质资产,形成区域协同效应。17年全年医疗服务收入20.9亿元(+25%),剔除17年新并购企业贡献等可比因素,同口径增长15%;实现分部利润2.23亿元(+50%)截至17年底,公司控股的禅城医院、恒生医院、钟吾医院、温州老年病医院、广济医院、济民医院和珠海延年等核定床位合计3818张。公司持续布局优质医院资产,恒生医院与珠海延年将与公司华南地区已有医院形成珠三角地区医疗服务网络区域协同效应。    毛利率提升4.88个百分点,期间费用率提升5.21个百分点,每股经营现金流提升18.33%。    2017年全年毛利率为58.95%,提升4.88个百分点,主要由于高毛利产品销售占比提升以及集采和规模效应所致;期间费用率49.07%,上升5.21个百分点;其中销售费用率31.24%,上升5.92个百分点,主要原因是配合新品/次新品及核心产品进行市场开拓;管理费用率14.83%,下降0.97个百分点,主要由于费用化研发投入增加44%;财务费用率2.99%,提升0.25个百分点。每股净经营性现金流1.0341元,同比上升18.33%。    内生+外延打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马,内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。根据2017年年报,我们略下调18-19年EPS 至1.47元、1.73元(原1.56元、1.83元),首次给出2020年EPS 预测2.02元 ,分别增长17.6%、17.4%、16.8%,对应PE 为32倍、27倍、23倍,维持增持评级。

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