区位优势和差异化核心竞争力显著    立足长三角,区位经济优势显著。立足长三角,网点覆盖已具备以长三角为主体,以珠三角、环渤海湾为两翼的“一体两翼”格局。目前超过90%业务集中于长三角地区,1H17浙江地区贷款占比57%、江苏占比26%。 信用环境向好。近年区域经济企稳且逐步回升,发电量等前瞻指标底部回升,预计企业信贷需求维持较好。目前浙江省业已走过信用风险高峰期,截至17年11月全省不良率回落至1.75%,接近国内平均不良率水平,信用环境亦逐步向好。    精耕中小与消费贷,造就高ROE实力    信贷方面,精耕中小企业与消费贷,贷款议价能力高,资产端收益率高而不良率低,造就高ROE实力。个人贷款方面,精准定位,积极开拓当地消费信用市场,以“白领通”为代表的消费贷规模近千亿,产品不良率较低而收益率高。 做中小企业主办行的定位明确。1)设立零售公司业务部门专门对接中小企业客户。对本地企业把控敏锐,议价能力较高。零售公司条线平均利差保持在较高水平;2)建立了较为成熟的中小企业贷款风控体系。在客户准入和信贷审批方面均较严格,注重收集客户“三表”(电表、水表、报税表)等更接近企业实际情况的信息;3)公司中小企业主办行模式带来稳定的低成本活期存款和较高收益率的贷款。    风控能力强,业务发展均衡 风控水平好,资产质量持续向好。3Q17不良率0.90%,持续低位,在上市行中亦处于较低水平。3Q17不良+关注贷款率为1.7%,在上市城商行中最低。存量不良、不良生成率均处于上市行较低水平,资产质量持续向好。 收入结构来看,公司中收占比较高,主要是信用卡、代理业务贡献较高。中收收入中,与经济周期、金融市场相关性较弱的信用卡收入贡献占比达到30%,高于可比城商行平均水平,中收结构较为稳定。    投资建议:高ROE的成长性银行,给予“买入”评级    我们预测宁波银行17/18年净利润同比增18.4%/18.8%,对应EPS 1.82/2.17元,BVPS 10.38/12.45元。考虑到宁波银行为高ROE(2016年ROE超17%,1H17年化ROE达20%)的成长性银行,且ROE处在回升通道中,在强监管环境下竞争优势突出,估值应享有较高溢价。目前18年PB估值较上市城商行溢价43%,对比招行较股份行平均溢价70%以上,宁波银行作为城商行龙头,估值仍有上行空间。给予宁波银行买入评级,1.9倍18年PB的合理估值,对应目标价23.66元/股,较当前约有30%上行空间。    风险提示:中小企业业务占比较高,受本地经济波动影响大;金融市场业务发展较快,市场利率大幅波动对盈利或产生较大影响等。

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