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　　新浪财经讯 3月28日白酒板块持续下挫，龙头股贵州茅台领跌。截止今日收盘，报682.05元/股，跌4.57%，距今年1月15日的最高价799.06元/股相比跌幅已达13.49%，市值蒸发1470亿。

　　3月27日晚间，贵州茅台发布了2017年业绩报告。据报告显示，其2017年营业收入为582.2亿元，比上年同期增长49.81%；归属于上市公司股东净利润为270.1亿元，同比增长61.97%，再创历史新高。然而，经营活动产生的现金流却只有221.5亿元，比去年同期下降了40.85%。营业收入及净利润增长幅度都如此之大，为何现金流却少了这么多？企业的钱都花到哪里去了？

　　据东方财富Choice数据，茅台2017年和2016年的现金流数据其实就差在了经营活动现金流流出上。差额最大的几项分别是：支付的各项税费；存放中央银行和同业款项净增加额；购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工以及为职工支付的现金。除此之外，预收账款减少也值得注意。

　　企业规模不断扩大 包装及人力成本大涨

　　查阅年报可知，2017年茅台的毛利率比上年同期减少1.48%，而直接材料同比上涨79.3%。而其另一份公告《关于向关联方采购原材料的公告》称，由于原材料价格上涨及采购数量增加，导致实际发生金额超过董事会审议通过的金额，可见近期白酒行业成本的大涨的确给酒企带来不少负担。公开资料表示，2017年粮食价格持续上涨，且从2016年年底开始，酒瓶包装成本便也开始上扬。而因企业规模的不断扩大，茅台的人力费用也在不断增加。

　　销量涨幅大致税收增加及存款增多

　　除此之外，现金流流出增多还受税收上涨及银行存款增加的影响。茅台可谓是贵州省的“纳税大户”，2017年更是上交颇多，而税收增长或因销售量猛增。年报显示，2017年茅台销售量为60108.36吨，比上年增长62.7%，因此税费上涨31.72%也就不足为奇，这一点从年报中货币资金项目大增也可以看出。同样，存放中央银行和同业款项净增加额增加主要是由于公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司存入不可提前支取的定期银行存款及存放中央银行法定存款准备金增加。

　　预收账款大幅下降 现金流跳水

　　除此之外，翻阅年报我们还可以发现2017茅台的预收账款大幅下降。白酒企业的预收账款一直有“蓄水池”之称，反映了公司未来业绩的增长能力，而2017年茅台的预收货款为144.3亿元，相较于2016年的175.4亿元下降了31.1亿元，这或和茅台改变经销商打款模式，缩短打款与拿货时间有关。同时，由于今年春节相较以往较晚，因此也影响了茅台的春节打款节奏。有经销商和媒体表示，茅台预收账款和公司控制发货速度有一定关系，也印证了这一点。预收账款的减少反映出公司加速收入确认，从而使得业绩略超预期。

　　对于未来可能面临的风险，茅台表示，一是行业发展不平衡不充分问题，公司面临的挑战和风险还比较多。二是环境保护不平衡不充分，赤水河流域生态环境保护压力仍然较大。三是市场营销不平衡不充分，茅台系列酒市场占有率和竞争力还需加强。四是打假保知不平衡不充分，假冒侵权行为亟需遏制。截止目前，虽然近日茅台股价下跌，但多数券商依旧看好。

　　（新浪财经公司研究 陶然）

责任编辑：陶然

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