事件:    公司发布年报,2017年实现营收营收1800.81亿元,同比增加24.86%;归母净利润13.78亿元,同比增加274.16%%;实现基本每股收益0.09元。    点评:    1、原铝效益回落,氧化铝表现突出:2017年在供给侧改革催化下,铝产品及煤炭价格均有所上涨,一方面令公司营收同比较大增加,但另一方面氧化铝及能源价格抬升令原铝毛利较大回落,税前利润大幅减少62%至8.27亿,较大影响了公司业绩。其他板块中,贸易业务相对平稳,能源业务毛利率仍维持高位但因期间费用影响致板块全年亏损。不过氧化铝板块的突出表现仍令公司全年业绩达到十年来最佳。2017年氧化铝业务毛利率同比翻倍达到17.51%,毛利率同比增加158%至67亿,税前盈利同比增加257%至32.52亿元。    2、辞退福利推高管理费用但期间费用率总体改善:2017年公司管理费用率2.25%为三年最高,主要是因为辞退福利同比增加6.37亿元所致。不过销售费用及财务费用率均同比下降,特别是财务费用率2.53%为2011年以来最低,令期间费用率6.08%改善0.31个百分点。    3、投资建议:尽管市场担忧市场化去产能是供给侧力度减弱,但我们认为环保持续高压、煤电去产能开启等,将令行业供需持续改善。2018年全球原铝供需短缺或仍将延续,国内则可能从略微过剩转向紧平衡,库存在上半年去化概率较大,全年铝价可能前低后高。随着公司在资源端提高保障力度,生产端控制能源成本,公司改革红利兑现后盈利改善仍有空间。预计2018-2020年归母净利分别为24.37\26.32\28.59亿元,EPS为0.16/0.18/0.19元,看好公司改革红利兑现及行业竞争格局改善,推荐增持评级,当前安全边际较好。    4、风险提示:需求不及预期、库存去化缓慢。

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