泸州老窖（000568）18Q1及17年预告点评【申万食品饮料-吕昌、周缘】：高端酒带动增长提速 投资收益使Q1超预期

　　事件：公司公布2017年业绩快报和2018年Q1业绩预告，17年实现收入104亿，同比增长20.5%，利润总额34.3亿，同比增长34%，归母净利25.6亿，同比增长31%，我们此前预测收入104亿，归母净利润25.8亿，符合预期。18Q1实现归母净利11.96-12.96亿，同比增长50-60%，收入增长25%以上，收入增速符合预期，利润增速超预期。

　　投资评级预估值：我们略调整17-18年盈利预测，预测17-19年EPS为1.75、2.45、3.21元，同比增长33%、40%、31%，当前股价对应17-19年PE为30x、21.6x、16.4x，目标价80元，维持买入评级。我们坚定认为泸州老窖是本轮行业调整以来，基本面发生实质变化的公司，在团队、销售模式、产品结构等各方面均有明显优势，是在本轮复苏周期中为数不多的，有能力持续快速增长的公司之一。我们看好公司的核心逻辑是：1、拥有突出的品牌力，泸州老窖特曲是四大名酒，国窖1573为高端酒第三品牌；2、管理层年富力强，营销出身，执行力强，采用扁平化渠道运作模式，业内领先；3、产品结构持续优化，国窖1573高速增长占比提高，盈利能力具备持续提升空间；4、公司理念是在良性增长情况下，能跑多快跑多快，增长具有持续性；5、常年保持50%以上稳定分红率。

　　国窖1573驱动收入加速 投资收益使18Q1超预期。公司2017年收入增长20.5%，增速较Q1-Q3的23%的增速有所放缓，主要原因是合并养生酒公司，追溯调整16报表（此前16年收入83亿，归母净利润19.3亿，调整后16年收入86.3亿，归母净利润19.6亿）。结合渠道反馈，我们估计养生酒对16年并表贡献大于17年，故剔除养生酒并表影响，则17年收入和利润增速略快2-3个百分点，增速与前三季度基本同步。一季度利润增长50-60%，其中华西证券上市增加投资收益1.53亿，剔除投资收益增加的影响，预计主业利润增速区间35%-45%。考虑到去年5月后消费税从严征收带来的影响（公司17Q1-Q3税金及附加收入占比提高2个百分点），一季度主业实现30%以上增长实属不易。国窖1573是拉动收入增长的主因，17年高端酒增长50%以上，18Q1继续保持快速增长。

　　春季糖酒会反馈积极信息 2018加速度 扩规模。在上周举行的2017-2018老窖年度经销商表彰会议上，总经理林总提出，2018年是泸州老窖加速度、扩规模、迎复兴的重要历史时期，任务包括：国窖跨越百亿单品（销售口径）；成立品牌复兴领导小组，对特曲系列、特曲60版提出更高要求；不排除主力产品价格上移。2018年国窖1573和特曲（及特曲60版）将带领公司继续加速，从目前情况看，我们认为已具备发力基础：1、国窖1573年初来保持快速增长，高度1573批价站上760元，今年来已顺价，终端实际成交800元以上，价盘和渠道利润空间稳定，且渠道及终端库存均不高；2、各区域良性发展有梯度，强势区域适时控货挺价树标杆，战略和新兴区域高速增长；3、春糖特曲60版全国招商定位400元，去年主要通过川内做团购，今年推向全国，加上老字号特曲17年控量挺价效果显著，预计今年腰部产品特曲增长明显加速。

　　股价上涨的催化剂：产品提价，季报超预期

　　核心风险假设：经济下行影响高端白酒

责任编辑：高艳云

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