美晨生态:双主业驱动业绩增高,“园林+旅游”前景广阔
事件:公司发布2017年年度报告。2017年实现营业收入38.9亿元,同比增长31.8%,归母净利润6.1亿元,同比增长36.5%,EPS0.8元。 业绩稳步增长,“园林+...
事件:公司发布2017年年度报告。2017年实现营业收入38.9亿元,同比增长31.8%,归母净利润6.1亿元,同比增长36.5%,EPS0.8元。 业绩稳步增长,“园林+汽车配件”双主业驱动业绩增高:公司2017年营业收入同比增长31.8%,“园林+汽车配件”双主业贡献收入增量。汽车配件业务收入12.4亿元,同比增长39.8%,占比31.8%;园林业务收入26.3亿元,同比增长28.0%,占比67.5%。公司未来将继续稳步发展“园林+汽车配件”双主业,由于国家持续加大对环境保护治理的政策支持,以及公司汽车配件市占率的提升,预计未来几年双主业将持续为公司贡献可观的收入。 盈利能力显著提升,现金流大幅改善:公司2017年毛利率34.2%,同比上升0.8个百分点,主要因PPP订单占比提升促使园林业务毛利率提升;净利率15.9%,同比上升0.8个百分点。期间费用率14.7%,同比上升0.4个百分点,其中,因子公司赛石园林业务规模扩大、贷款增加,财务费用率上升0.9个百分点;因管理费用增速低于收入增速,管理费用率下降0.7个百分点;销售费用率与上年基本持平。经营性现金流-1.8亿元,较上年-3.8亿元增加2.0亿元,主要因为业务规模扩大、回款力度增大,收到货款增加所致。 外延并购完善园林产业布局,“园林+旅游”前景广阔:继收购赛石园林之后,公司2017年先后收购法雅园林、唯宏环境,完善园林产业布局。此外,公司2017年增资赛石园林、杭州园林、法雅园林,持续扩大园林产业规模。园林业务逐步成为公司的主要收入来源,近三年园林占比均超过半数,分别为67.0%、69.5%、67.5%。公司子公司赛石园林稳步推进“园林+旅游”PPP项目,未来有望在景区酒店、特色小镇、文旅小镇等方面开展深度合作,协同发力形成新增利润来源。 截至2017年年底,赛石园林在手订单56.0亿元,约为公司2017年营业收入的1.4倍,充裕的在手订单量为未来园林板块业绩释放提供了可靠保障。 实施多区域战略布局,西北、西南地区业务快速增长:2017年,公司华北、华东、华南、华中、西北、西南、东北、国外收入分别为4.8亿元、21.7亿元、1.6亿元、2.8亿元、6.5亿元、1.0亿元、0.2亿元、0.2亿元,占比分别为12.2%、55.9%、4.2%、7.2%、16.6%、2.5%、0.4%、0.4%。受益于西北、西南市场订单充足、项目稳步推进,西北、西南地区收入大幅增长,增速分别为139.9%、148.3%。公司未来在稳步发展华东市场业务的同时,将继续积极开拓西北、西南等地区市场。2017年至今,公司子公司赛石园林和法雅园林与山东、新疆、宁夏、江西、贵州签署的长期框架协议合计达360亿元。重大框架协议的签署,将进一步加强公司在华东、西北、西南地区承接订单的能力。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.04元、1.44元、1.95元,对应PE为14倍、10倍、7倍。公司园林产业布局逐步完善,在手订单饱满,未来园林业务将持续放量,参考园林行业估值(2018年平均估值为20倍),同时,结合公司业绩情况,给予公司2018年18倍估值,对应目标价18.72元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:工程进度或不及预期,业务拓展或不及预期。
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