益丰药房于2018年3月25日公布2017年年度报告,公司2017年实现收入48.07亿元,同比增长28.76%;实现归母净利润3.14亿元,同比增长40.03%;实现扣非归母净利润3.09亿元,同比增长42.14%。每10股派发现金股利3元(含税)。公司业绩增长亮眼,略超我们的预期。    受益于新增并购门店数增加和老店内生提速,公司收入端实现28.76%的快速增长,收入增速逐季加快,2017年Q1-Q4单季收入增速分别为29.36%、24.89%、29.74%和30.83%。 新建并购双轮驱动,步伐加速,公司2017年门店数突破2000家。2017年年底公司门店总数达到2059家,公司全年净新增门店524家(2016年净新增503家),其中,新建门店349家(2016年为287家),新增并购门店167家(2016年为193家),新增加盟店57家(2016年为23家),关闭门店49家(2016年为33家),新建步伐明显加快,关店率保持低位。同时,公司并购步伐受益于中小药店竞争加剧与IPO政策收紧,从第4季度开始明显提速,公司目前已签约未交割门店数高达307家。根据公司提出的2016-2018年新建1000家(已新建636家),并购1000家规模门店(已并购360家,307家未交割)的目标,我们认为今年公司将大概率完成这一高速增长的目标,新建与并购步伐将会进一步加快。    老店内生提速受益于医保政策放开、精细化管理升级以及处方外流趋势: 高开店数的同时,中小门店坪效提升明显。公司整体直营门店日均坪效从2016年的60.75元/平米,上升至2017年的63.88元/平米;公司2017年直营门店旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店数量分别为13家(较16年没有变化)、45家(增加5家)、455家(增加43家)和1466家(增加419家),各类型日均坪效分别为114.03元/平米、62.89元/平米、62.52元/平米(提升6.25元/平米)和61.36元/平米(提升4.8元/平米)。    我们认为内生提速的主要原因为: 1、医保店占比提升,拉动客流增长:受益于国家医保审批放开的政策,公司直营门店医保定点率从2016年的62.30%上升至2017年的68.37%,尤其在江苏(新增医保门店125家)与江西地区提升明显,有效拉动的客流增长,公司目前仍属于上市公司与行业中医保定点率偏低的企业,仍有很大提升空间。 2、精细化运营管理升级,CRM会员系统不断完善:公司在业内以精细化运营著称,不断加大各类信息化系统建设,加强员工营销培训,提升交叉营销成功率与会员黏性;公司2017年会员达到1600万人,较2016年提升400万人,消费占比高达80%。 3、处方外流趋势初现,积极应对,措施完善:(1)、院边店重视程度升级,公司院边店数量占比已达30%,未来力争实现二甲以上医院的全覆盖;(2)、慢病与处方药的专业化管理;(3)、成立DTC事业部,大力推动与处方药厂家的战略合作。我们预计未来益丰药房作为全国性的大型药店企业,将会受益处方外流所带来的行业规模升级,内生增长进一步加快。    在收入端的快速增长下,受益于规模效应与高毛利品类占比提升带来的毛利率提升,与管理效率提升带来的费用率下降,公司扣非归母净利润实现42.14%的高速增长,净利率从6.10%提升至6.60%。扣非归母净利润2017Q1-Q4单季增速分别为32.84%、41.89%、40.41%和51.64%,逐季加速趋势明显。 1、公司整体毛利率从2016年的39.62%上升至2017年的40.04%,提升0.42pct。我们认为毛利率提升的主要原因为(1)、公司门店数量及销售规模快速上升,上游议价能力同样也快速提升;(2)、受益于国家政策鼓励、健康意识升级与公司战略定位准确,毛利率较高的中药品类(2017年毛利率41.08%)在公司的收入占比从2016年的12.48%提升至13.81%,拉动了整体毛利率的提升。我们预计伴随公司规模的扩张、国家对中医药支持的政策升级以及公司商品精品战略的深入,公司整体商品结构的优化将持续推动公司毛利率提升。 2、精细化管理运营效果明显,净利率从2016年的6.10%上升至6.60%。净利率变动的主要原因为:公司销售费用率从2016年的27.21%下降至2017年的26.92%,管理费用率从4.12%上升至4.15%,财务费用率从-0.15%上升至-0.08%,理财收入产生的投资收益从0.42%上升至0.73%。公司在高开店数的基础上,保持了房租与人工费用的稳定,2017年销售费用中,职工薪酬与房租及物业费用占收入的比例分别为13.19%和8.18%,较2016年仅上升0.28pct和0.04pct。我们预计伴随公司门店复制扩张的标准化程度进一步提升,信息系统和物流配送建设体系的进一步完善,公司精细化运营的效果将会不断凸显。    盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为4.27亿元、5.81亿元、7.90亿元,同比分别增长36%、36%、36%,公司2018-2020年EPS分别为1.18元、1.60元、2.18元。对应2018-2020年PE估值分别为47X、35X和26X。维持公司“强烈推荐”评级。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。