地产业务结算有序进行,业绩增长主要来源毛利率提升。公司2017年实现营业收入2429.0亿元,同比增速1.0%;实现归母净利润280.5亿元,同比增速33.4%;公司摊薄净资产收益率为21.1%,同比提升2.6个百分点。公司利润增速超出市场预期,主要源自市场回暖期销售的项目进入结算带来的毛利率回升。从地产业务结算看,节奏保持平稳,2017年实现结算面积1980.5万平,同比下降3.5%;实现结算收入2330.1亿元,同比减少0.5%。而房地产业务结算毛利率为25.8%,较2016年提高6.0个百分点。结算均价11765元,微增3个百分点。均价涨幅较小我们认为与公司2017年结算结构有关,公司结转了较多均价较低但毛利率水平高的项目。    市占率进一步提升,积极扩充土储,已售未结资源丰厚。公司2017年销售额5298.8亿元,增速45.3%。市占率3.96%,增长0.86个百分点。2017年公司持续获取优质土储,总规划建筑面积4615.4万,权益比例60%,权益地价总额约2188.9亿元,新增项目均价为7908元/平方米。按建筑面积计算,其中74.7%位于一二线城市。公司在建项目总建筑面积约6852.8万平,权益比例63.8%。拿地金额/销售额68.8%,处于近几年较高的水平,扩张提速。此外合并报表范围内有2962.5万平已售资源未结算,合同金额约4143.2亿元,是公司2017年营收的1.7倍,前值1.16。    净负债率保持低位,负债结构健康,融资成本平稳。2017年期末公司净负债率为8.8%,继续保持在行业较低水平。有息负债合计人民币1906.2亿元,占总资产的比例为16.4%,前值15.5%,略有上升但仍处于低位,其中银行借款和应付债券占比80.7%,负债结构健康。    实际利息支出合计人民币82.1亿元,按利息支出/有息负债得出融资成本4.3%,与2016年持平。2017年整体融资环境趋紧公司依然能保持较低的融资成本,资金优势较强。    新业务蓬勃发展,均位居行业前列。公司目前管理商业项目共计172个,总建面超过1千万平方米,印力集团管理面积总规模已经达到行业第二。物流地产业务累计获取62个项目,可租赁物业的建筑面积482万平方米,稳定运营项目平均出租率达到96%。泊寓业务已覆盖29个一线及二线城市,累计获取房间数超过10万间,累计开业超过3万间。    投资建议:维持增持评级,上调盈利预测,预测18-20年EPS为3.23/3.96/4.74元(原预测18-19年EPS为2.76/3.37元,2020年为新增)。公司作为最能受益集中度上升的龙头房企之一,穿越周期能力强,看好公司未来作为“城乡建设与生活服务商的发展”。预计公司2018-2020年营收3044.0/3820.5/4643.5亿元,同比增速25.3%/25.5%/21.5%;实现归母净利润356.1/437.4/523.1亿元,同比增速26.9%/22.8%/19.6%,对应2018-20PE为9.4/7.7/6.4X。

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