经营分析    旅客发送量缓慢增长,货运和路网清算收入相对平稳:2017年公司受高铁和其他铁路公司开行至公司管内的长途车分流影响,客运发送量增长缓慢,同增0.28%,不过由于广州东至潮汕的跨线动车组票价有所提高,实现客运收入77.6亿元,同比增长5.4%。货运业务和路网清算及其他运输服务业务稳步增长。2017年铁矿石、煤炭等大宗货物的运输量止跌回升,货运收入18.9亿元,同增10.2%;公司机车牵引服务、铁路运营和乘务服务工作量增加,使得路网清算及其他运输服务业务实现营收76.4亿元,同增7.8%。    五级大修集中,员工薪酬高增长,拉低全年业绩:2017年公司主业成本166.25亿元,同比增长8.52%。成本增长快于营收,主要是因为1)行业性工资上调,工资及福利增加6.4亿元,同增11.6%;2)2017年是公司动车组五级维修大年,共完成13组,使得维修及线路绿化费用增加2.7亿,同增43.7%。2018年预计将安排7组动车组五级维修,此项成本将减少约1亿元。成本快速增长使得毛利减少2.5亿元,毛利率下降2.0pct,并最终拉低归母净利润1.4亿元。2018年成本增长放慢,预计主业业绩已经见底。    主业盈利趋缓,铁改或成业绩爆发催化:目前公司客运受分流影响增长缓慢,铁改若实质性推进,将会成为公司业绩高速增长的推动力。1)公司响应国务院铁改号召,拟将广州东石牌旧货场,约3.7万平方米的土地使用权有偿交储开发,若能实施,预计产生5.8亿元净利润。公司可利用土地广阔,盘活后公司价值提升空间巨大。2)普客已完成成本监审工作,按照成本为基础进行提价势在必行,如果长途车平均票价提高30%,公司2018年净利润弹性将达到59%。    投资建议    公司维修大年,处于成本释放周期,业绩见底。短期铁改是公司最大看点,铁路土地开发提速,多元经营大有前途,并将极大受益于普客提价。预测公司2018-2020年EPS分别为0.24/0.17/0.19元,对应PE分别为19/26/24倍,维持“买入”评级。    风险提示    铁路改革进度低于预期,宏观经济不景气,客流量减少。

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