事件:海油工程公布2017年年报,实现营收102.5亿元同比下降14.5%,归母净利润4.9亿同比下降62.7%,符合预期。    (1)2017年油气资本开支处于低谷+Yamal项目完工,营收同比下滑14.5%。受到2017油气资本开支处于低谷影响,公司2017年海洋工程业务板块实现营收64亿,同比小幅上涨3%;俄罗斯Yamal LNG 模块陆上建造项目于2017年第三季度完工,实现收入35.09亿元,同比下降34.4%,使得非海洋工程业务实现营收37.8亿,同比下降33%。    (2)扣除Yamal项目影响,公司毛利率仍处于低位。①俄罗斯Yamal 项目工作量变更及成本节约增加毛利10.53亿元,拉动非海洋工程业务板块毛利率达到45%,同比上升22个百分比。②而公司海洋工程业务板块毛利率6.67%,同比下降1.8个百分比,主要原因是该板块收入主要来自2015年之后获得的订单,受国际原油价格暴跌的影响订单毛利率处于低位。扣除Yamal项目影响,公司毛利率仍处于低位。    (3)报告期内部分订单毛利率过低,项目出现亏损,资产减值损失大幅计提。受油价大幅下滑影响,报告期内确认收入订单毛利率处于谷底位置,个别项目出现亏损,报告期计提项目合同减值3.60亿元,其中卡塔尔NFA 项目计提减值2.63亿元。    (4)受益国内行业景气度回升,新签订单同比大幅提高。公司2017年新签订单103.7亿,同比增加32.4%,其中新签海外订单10.55亿,同比下降65%,新签国内订单93亿,同比增加93.5%,新签订单大幅增长主要受益国内行业景气度回升。    (5)看好油服行业景气度回升,预计公司新签订单毛利率回升,盈利能力得以修复。①石油消费处于高位+石油公司储量产量比下降,长期内石油公司资本开支将逐步提高,油价若企稳,将加速油服行业景气度回升。②油价触底反弹,预计公司新签订单毛利率将逐步回升,公司盈利能力将得以修复。    (6)投资建议:预计公司2018-2020年收入分别为130、163.5、194亿元;归母净利润分别为6.2、12.99、18.62亿元;对应的EPS分别为0.    14、0.29、0.42元,PE分别为43.5、20.7、14.5倍。    (7)风险提示:油价大幅下降。

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