一周行业热点    事件:美国总统特朗普签署备忘录,指令有关部门对从中国进口约600亿美元商品大规模加征关税。中国商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见,拟对自美进口部分产品加征关税,以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。    我们的理解:中美贸易战对我国有色金属的实际需求与供应影响有限,但将影响国内与全球的经济复苏进程,并进一步影响有色金属需求与价格。在全球贸易战预期下,市场风险偏好下降,避险情绪高涨,大宗商品有色金属作为承压高风险类资产受承压,黄金作为避险资产受益。此外,贸易战将加快美国的通胀上升,有利于黄金资产。    最新观点    本周,在中美贸易战影响下,有色金属价格与有色金属板块大幅下跌。中美作为全球经济体G2,其贸易战有可能影响国内甚至是全球宏观经济的增长前景,这将影响全球大宗商品需求,压制有色金属价格。2017年外需复苏在我国经济回暖中起了重要的作用,而2018年春节后的国内旺季新开工不及预期,市场认为国内房地产与基建投资需求在2018年大概率下滑,而中美的贸易摩擦将加大外需不确定性,加剧了投资者对宏观经济及周期行业下游需求的悲观预期,市场的风险偏好下滑,避险情绪上升。而黄金及黄金股作为避险资产或将有比较好的投资机会。从历史上看,在全球贸易战中,黄金作为大类资产都获取了比较好的收益率。此外,美国对中国钢铁、铝等基本材料征收关税将提升其制造业的生产成本,影响其通胀超预期的上涨。通胀预期的上涨,也有利于黄金价格与黄金板块股票。我们建议投资关注黄金及贵金属的短期投资机会,推荐山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰资源、兴业矿业。此外,我们看好新能源汽车上游资源的投资机会,推荐天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业。    国内外行业及公司估值情况    上周有色金属行业相对估值小幅上涨。截至2018年3月23日,有色金属行业一年滚动市盈率为41.84倍(TTM 整体法,剔除负值),全部A股为17.43倍,分别较2013年以来的历史均值低12.43%和高13.82%。行业估值溢价率方面,目前有色金属行业的估值溢价率较历史平均水平低67.61个百分点。当前值为140.02%,历史均值为209.87%。    行业估值国际对比    国内有色金属行业市盈率高于美国与香港金属与采矿行业的市盈率。以2018年3月23日收盘价计算,国内有色金属行业的动态市盈率为41.84倍。同期美股金属矿藏与采掘行业的市盈率为12.27倍,港股金属与采矿行业的市盈率为22.71倍。    国内与国际重点公司估值    我们筛选了美股市值最大的20家有色金属行业龙头公司,计算了其2017年前三季度及上一年度的收入、净利润增速及估值等。从收入角度看,2017年前三季度收入增速平均为21.42%,中位数为10.80%,多数处于0%~30%区间;上一年度收入同比增速平均为6.14%,中位数为3.31%,多数位于0%~30%区间。从净利润角度看,2017年前三季度净利润增速平均为139.64%,中位数为97.89%,多数处于100%以上区间;上一年度净利润同比增速平均为51.30%,中位数为96.64%,多数位于100%以上区间。而其所对应的估值(以2018.3.23日计)平均数为31.58倍,估值中位数为16.53倍,多数处于0~20倍之间。    A股市场,我们列示国内市值居前的20只有色金属行业白马股及重点覆盖公司。从收入角度看,其2017年前三季度收入增速为65.07%,中位数为41.05%,多数位于30%~60%区间;上一年度收入平均增速为27.19%,中位数为10.16%,多数位于0%~30%区间。从净利润角度看,20只白马股2017年前三季度净利润增速均值为860.48%,中位数为116.66%,主要处于100%以上区间;上一年度的净利润平均增速为-32.39%,中位数为124.62%,多数位于100%以上区间。而观察其目前的估值水平(以2018.3.23日计),市盈率平均为81.11倍,中位数为46.45倍,主要位于30~60倍区间。    风险提示    1)有色金属下游需求低迷;    2)供给侧改革与环保执行程度不及预期;    3)金属价格大幅下滑;    4)货币政策超预期收紧;    5)新能源汽车产销不及预期。

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