业绩简评    3月28日公司公告2018年一季度业绩预告,归母净利润预告在8750-9000万元之间,相较去年同期增长238.90%-248.58%,去除掉时间互联2800-2950万元的业绩预测,南极电商原业务的盈利预测范围为5950-6050万元,相较去年同期增长130.45%-134.32%。公司预计第一季度综合服务费收入及经销商授权收入合计同比增幅约为60%-70%。预计截至2018年3月末,公司授权品牌产品的可统计GMV(包含可统计的电商渠道及电视购物渠道)相比去年第一季度增幅约为70%-80%。公司2018年Q1收入及利润等财务指标超过市场此前预期。    三个重要结论:①品牌费率:经过我们初步测算,2018Q1和2017Q1的品牌费率基本持平,公司gmv仍处于高速扩张期,品牌费率保持持平体现了公司品牌力的进一步稳固;②gmv:gmv实现快速增长,公司层面公布2018Q1增速约70-80%,根据我们草根调研测算,增速也达到70%,部分新品类增速达到150%及以上;③利润率:营收&归母净利润双增长,利润率预计提升较大,根据公司所给2018Q1总品牌服务费的增速(60%-70%),假设总品牌服务费收入占总收入比重不变,测算出归母净利率区间,相较去年同期预计提升13.2-17.2pct,提升幅度较大,盈利能力提高。    总体来说,我们认为货币化率因为时期不同,仅供参考,gmv是公司品牌力的木之本,水之源,在gmv快速增长的趋势下,整体的经营是向好的,体现出公司越来越强的品牌力,而品牌力是公司成长的核心竞争力所在。    投资建议    在①基础平台(天猫、京东等)增速40%+;②多平台扩展(如拼多多等);③市占率提升;④新品类扩张的背景下,我们预测公司2018/2019/2020年总GMV分别达到205/298/408亿,同比增速分别为65.5%/45.1%/37.0%。我们预测18-20年南极电商原有业务收入分别达到10.7/15.6/21.5亿,同比增速分别为43.7%/45.5%/37.7%。考虑时间互联并表,我们预测2018/2019年南极电商归母净利润分别达到8.37/11.35亿元,对应18-19年PE为29x/21x,给予6-12个月目标价20.4元,给予买入评级,保持推荐,建议积极关注。    风险    阿里等第三方平台的政策变更风险,新品牌和新扩品类的增长或不及预期等

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