事件    2018年3月27日晚间,公司公告,公司与茅台技开司及公司参股子公司上海仁彩印务有限公司签署《贵州省仁怀市申仁包装有限责任公司增资扩股协议书》,公司拟以人民币8,320万元对申仁包装进行增资,上海仁彩拟以人民币2,080万元对申仁包装进行增资。    简评    我们的分析和判断1、8320万增资申仁包装,再加码最优质酒客户包装    (1)此次公司拟以人民币8,320万对申仁包装增资,上海仁彩拟以人民币2,080万对申仁包装进行增资,以上增资款项主要用于申仁包装的厂房建设、生产经营及后续发展。增资完成后,申仁包装的注册资本将由人民币1亿增至1.13亿(其余计入资本公积),茅台技开司占其增资后注册资本的45%,劲嘉占其增资后注册资本的35%,上海仁彩占其增资后注册资本的的20%。    (2)申仁包装为茅台技开司下属子公司,主要产品包括茅台53度的包装彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标等,主要客户包括中国贵州茅台、国酒茅台定制营销等,此次劲嘉增资申仁,对申仁包装的持股比例将得以提升,控制力度进一步加强。    一方面,公司直接及间接持有申仁包装部分股权,间接持有上海仁彩部分股权,茅台技开司为申仁包装及上海仁彩的股东之一,公司与茅台技开司形成紧密的利益共同体。此次增资事项完成后,将进一步深化公司与茅台技开司的资源共享机制,双方将优化申仁包装的运营管理和资源配置,共同推动申仁包装在白酒包装等领域的发展及布局。    另一方面,此前申仁包装产能不能很好地满足茅台集团内部及外部市场的需求,此次增资完成后,申仁包装的资本实力进一步提升,为其扩充产能、项目开展等提供重要资金支持,有利于申仁包装获得更多优质客户及优质订单,提高营业收入,同时劲嘉通过本次增资,将加大对申仁持股比例,申仁业务的扩充将为公司贡献更多的利润。    2、烟标行业底部向上,公司业绩拐点显现    (1)2017年,全国卷烟销量稳定增长,全年完成4737万箱,同比增0.8%;税利总额稳定增长,全年实现11145亿元,同比增3.24%;全国一二类卷烟、高端卷烟、细支烟、短支烟等销量均保持较高速度增长,其中细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%、对销售额增量的贡献率达72.6%;工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,卷烟行业整体趋势向好。    (2)在行业向上背景下,公司经营业绩保持良好的发展态势,公司预计2017年实现收入29.45亿,同比增6.06%;实现归母净利润5.76亿,同比增1.02%;扣非归母净利润5.53亿,同比增25.82%。在公司2017年不再合并重庆宏声及其下属子公司重庆宏劲的财务报表的情形下,收入增长为6.06%;在与2016年合并报表同口径(合并重庆宏声及重庆宏劲)情形下,公司收入增长超过双位数区间,烟标主业增长维持稳健。    此外,由于烟标、精品烟酒等彩盒包装订单及执行情况良好,公司前期业务布局持续贡献业绩增量,公司预计2018年一季度实现盈利2.02亿元-2.28亿元,较上年同期增长15%-30%。    3、公司回购股份占总股本2.09%,彰显未来发展信心    2018年2月,公司发布回购公司股份的预案,公司拟以自有资金1亿元至3亿元、以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过9.6元/股,预计最大回购股份数量为3125万股,约占公司总股本的2.09%。回购股份将予以注销,注册资本相应减少。    截至2018年3月26日,公司累计回购股份658万股,占公司目前总股本的0.4402%,成交金额为5486.76万(不含交易费用),回购均价为8.34元/股,公司目前股价8.38元,大比例回购将利于公司股票市场价格向公司长期内在价值的合理回归,彰显公司长期发展信心。    4、定增落地,大包装+大健康战略并进,包装龙头稳前行    (1)2017年11月公司定向增发股票顺利落地,成功发行股票1.89亿股,募集资金16.5亿元,投资于智能物联运营支撑系统、贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台、新型材料精品包装及智能化升级、包装技术研发中心项目,项目建成后将增强公司大包装生产能力,实现包装产品智能化,推动公司的大包装业务全面转型升级,提高企业综合竞争实力。    (2)公司于2015年底提出进入大健康领域的战略构想,并将其纳入未来五年发展战略的核心产业之一。公司大健康规划主要分为四个方面:医疗服务,健康资本,健康产业园与健康休闲。    投资建议:    我们预计2018-2019年公司收入分别为33.35亿元和38.40亿元,同比增长分别为13.23%和15.15%,2018年,我们再考虑到贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献,则备考总归母净利润7.80亿,同比增长36.5%;2019年预计净利润9.36亿元,同比增长20.1%;2018年、2019年EPS按照当前股本14.95亿股摊薄为0.52、0.63元/股(考虑回购后股本EPS分别为0.53、0.64元/股),对应PE分别为16.08x、13.39x(考虑回购后PE分别为15.75x、13.11x)。维持“买入”评级。

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