本报告导读:    得益于资产稳定增长和息差回升,工行2017年业绩略超市场预期。息差持续回升,拨备新政受益,上调目标价至8.83元,增持,重点推荐。    投资要点:    投资建议:考虑息差回升并受益拨备新政,上调 18/19年净利润增速预测2.6pc/2.4pc 至4.5%/6.4%,对应EPS 0.83(+0.02)/0.88(+0.04)元,BVPS6.31/6.90元,现价对应7.24/6.81倍PE,0.83/0.88倍PB。金融供给侧改革国有行最受益,上调目标价至8.83元,对应18年1.4倍PB,维持增持评级。    业绩概述:17年净利润2874亿元,+3%;ROE 14.4%;不良额+4.3%,不良率-7bp;拨备覆盖率154%,+17pc;净息差2.22%,+6bp。    最新认识:息差持续回升,拨备新政受益。    1. 拨备前利润略超出预期。表面上2017年净利润仅增长3%,实际为拨备拖累,拨备前利润同比增长9%,超出预期。主要得益于稳定的规模增长和息差回升。资本充足叠加资金优势,预计未来将持续受益于严监管。    2. 息差已经步入上升通道。第四季度期初期末余额口径净息差2.18%,环比第三季度回升5bp。2017年全年息差逐季回升,呈现良好势头。得益于资产收益率上行,加上负债成本控制良好,预计息差仍将上行。    3. 受益拨备新政压力减缓。2017年信贷拨备计提增长44%,不良拨备覆盖率上升17pc 至154%,按原监管要求已达标。受益拨备新政,工商银行执行130%监管要求(测算结果),未来拨备压力大幅减缓。    风险提示:经济增长失速、监管节奏失当。

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