净利润同比增长37.95%,公司营销量价齐升:2017年公司实现营业收入18.63亿元,同比增长30.02%;实现归属上市公司股东净利润3.48亿元,同比增长37.95%;扣非后归母净利润3.22亿元,同比增长33.51%。其中2017年Q4单季营业收入为6.12亿元,同比增长27.97%;归母净利润1.25亿元,同比增长26.55%。向全体股东每10股派发现金股利3.26元(含税)。公司营销量价齐升,其中出厂客单价同比增长15%,订单数量同比增长12%。同店销售提升明显,实现超过20%的同比增长。    期间费用率显著下降,净利率上升:2017年公司期间费用率显著下降2.08pct至16.87%。其中,销售费用率同比下降1.58pct至11.78%,管理费用率同比下降0.52pct至5.23%,财务费用率同比上升0.02pct至-0.14%。2017年公司主营业务毛利率上升0.18pct至39.83%,净利率增长1.07pct至18.68%。公司在原材料采购价格上升的情况下,优化产品结构,高毛利原态板产品占比稳步提升。同时,公司通过布局SAP、ERP系统进行精细化管理,提升材料利用率、人均产值,降低生产出错率、售后投诉率。    全面升级智能制造,公司运营效率大幅提升:1)设计:公司采用3D软件整合设计、校图、报价、下单功能,支持云设计库、模块云平台、云渲染,设计效率显著提升。2)供应链:公司开发MES软件,可以实现不同生产线的柔性化设计。目前公司的自动化拆单率高达99%,审单效率与订单流转效率有了明显提升。3)企业管理:公司启用SAP、ERP系统,打通企业内部各环节之间的协同度,提升经营管理效率。4)以客户为中心:公司加快推进数字化门店的建设,通过CRM系统,实现客户信息与消费行为的有效连接,以客户为中心进行销售。报告期内,公司存货周转率同比上升13.65%至22.27,固定资产周转率同比上升20.63%至3.94,公司运营效率大幅提升。    渠道持续增加,开拓全渠道营销:2017年,公司的经销商数量逾1000个,净增加经销门店超过250家,总计达1500多家。2018年公司计划净增加300门店(主要在B、C类城市)。除了传统门店以外,公司将注重全渠道拓展,未来还将开设小区、样板房,增加工程订单。此外,公司还将开展网络和新媒体的引流。    新品类拓展启动,打造全品类定制家居:预计2018年上半年,公司橱柜产品将面市,下半年,公司木门产品将上市。橱柜产品方面,能与目前的衣柜系列产品形成产品闭环,提升客单值。由于定制木门的市场渗透率还比较低,品牌效应尚未形成,市场潜力较大,定制木门将作为公司的战略重点。未来,公司将有效整合各项业务,相互引流,形成从单品到全屋配套的空间销售。同时,公司参与发起设立泛家居产业基金,推动公司定制家居的产业延伸及战略升级。    投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.43元、1.89元、2.50元,对应PE分别为19X、15X、11X。随着公司升级数字化、精细化运营,推进全渠道、全品类大家居模式,公司经营质量有望持续提升。维持“推荐”的投资评级。    风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。

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