集团净利润略超预期,分红率大幅提升至30%。    中国平安2017年归母净利润为891亿元,其中包含平安好医生重组交易的亿元,净利润增速为42.8%,主要由寿险(Yoy43.5%)和资产管理业务(yoy69.2%)驱动。为了剔除短期波动和会计准则变动影响,年报首次披露公司营运利润,寿险,资管,银行,财险和科技业务分别贡献当期母公司运营利润的55.0%,16.8%,14.2%,14.1%和4.0%,资管和科技业务的营运利润贡献占比较之2016年分别提升3.02%和8.03%,科技业务首次获取正的营运利润。    由于净利润和营运利润的增长,以及偿二代下监管指标远超标准,平安2017年全年每股股利达到1.5元,较之2016年翻番,分红率大幅提升至30.78%。    寿险内含价值超预期,高利率保单基本消化完毕    寿险全年归母净利润增速达到43.5%,为356.58亿元,但四季度单季净利润增速为-12.7%,原因是公司主动调整存量高利率保单的溢价,使得单季度准备金多计提140亿元,占全年多计提准备金规模的43%。本次溢价调整完毕后,高利率保单的负面因素基本消化完毕。    长期保障新单增速下降26.56pct至17.42%,而长期储蓄新单增速则由8.93%提升至44.49%,我们认为这是平安在不同年度和监管环境下的灵活产品策略的体现。    寿险和集团的EV增速分别达到37.8%和29.4%,大超市场预期。主要原因是平安的综合投资收益率达到了7.7%,远高于5%的精算假设,对EV的正偏差贡献为8.4%;此外分散效应和运营正偏差分别贡献5.76%和2.47%。    保证保险业务架构重新梳理,费改影响使得所得税率大幅提升    平安财险综合成本率上升0.3至96.2%,其中保证保险的综合成本率近一年变化较大。商车费改后在优质业务的获取上投入了较多资源,费率超过了的税前扣除标准,所得税率因此大幅上升12.1pct至29.2%。    科技板块进入资本市场收获期,估值可能达到2100余亿元    平安好医生,平安医保科技,金融一账通和陆金所能够把控上游流量入口,具有较高行业门槛,大的市场规模,强价值和可复制性的特点。平安的金融科技和健康医疗业务迎来了资本市场的收获期。根据本次年报披露的信息,平安科技业务估值可能达到2100余亿元。    行业调整期平安基础管理能力将体现,预计2018年价值和利润表现稳定    在今年行业性的结构调整背景下,平安成熟,制式化和精细化的个险队伍管理体制优势将得以体现。预计全年Nbv增速为14.3%,寿险ev增速26.9%,集团ev增速21.6%,净利润增速在25%以上,维持买入评级。    风险提示:新保单销售大幅低于预期,股票和利率市场大幅波动。

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