投资概要- 经营稳健,运营效率稳步提升;- 现金流表现较好,估值吸引;投资评级看好公司未来业绩稳健增长潜力,预测公司2018-2019 年净利闰分别爲7.45 亿元、8.6 亿元,EPS 分别爲0.97 元、1.12 元,当前估值水平吸引,给予目标价18.00 元,爲”买入”评级。(现价截至3 月23 日)全年稳健增长,符合预期2017 年度,瀚蓝环境实现营收42.02 亿元,同比增长13.87%,归属股东净利润为6.52 亿元,同比增长28.25%,扣非后归母净利润为5.94 亿元,同比增长20.64%。    扣非后每股收益为0.78 元,上年同期为0.66 元。业绩增长稳健,符合预期。    盈利能力方面,毛利率下降0.76pct 至31.63%,净利率增加1.52pct 至16.59%,净利率增长主要因政府补助增加导致的非经常性损益增加。费用控制较好,期间费用率下降1.8%,其中销售费用下降0.27pct 至1.66%,管理费用0.19pct 至6.99%,财务费用下降1.34pct 至4.26%。    现金流回收状况较好,经营性现金流净额同比增长28%至15.09 亿,账面资金增至12.94 亿元,资产负债率为56.79%,同比下降1.47pct,财务杠杆近三年来下降明显。稳健的财务结构将为业务扩张提供支援。水务业务毛利率提升显著在收入结构中,供水业务贡献收入11.08 亿元,同比增4.33%;污水处理收入1.88 亿元,同比增17.85%;固废处理收入14.28 亿,同比增7.01%。供水和污水处理业务毛利率提升明显,主要因电费、修理费等成本下降以及水损率下降导致,分别同比上升4.8%、8.8%至28.85%、37.27%。固废业务毛利率基本持平,同比略升0.19pct 至40.05%。    燃气收入14.79 亿元,同比增21.57%。燃气业务收入较快增长主要因环保政策要求转用天然气,带动销售量同比增长27.8%,液化气销售量同比增长22.89%,然而毛利率同比下降6.57pct 至21.05%,主要因天然气和液化气购销差价同比减少、去年同期退税冲减成本等导致。2017 年12 月公司以4.37 亿元收购南海燃气剩余30%的股权。2017 年南海燃气实现收入14.79 亿元,净利润1.38 亿元,2018 年并表后将有助于提高盈利能力,增厚整体业绩。项目稳步推进,改扩建助力运营效率提升公司积极致力于项有项目的提标改造和改扩建,提升运营效率。当前拥有供水产能136 万吨/日,污水处理58.3 万吨/日,其中第二水厂四期扩建25 万/日项目,污水处理厂提标改造2 万吨/日项目,预计将于2018 年中投产。此外,佛山市固废产业园三期项目 1500 吨/日、创冠晋江提标改建项目500 吨/日、创冠安溪改扩建项目750 吨/日、创冠廊坊改扩建项目500 吨/日、燃气公司“涉铝”二期的配套燃气工程等在建项目也在加快推进,预计将为未来盈利稳步增长提供保障。    公司业务拓展取得新的成果,一是坚定执行”大固废”战略,与德国瑞曼迪斯合作的佛山绿色工业废物项目取得环评批复,预计将取得危废处理规模9.3 万吨/年;二是控股驼王生物,目前已获得四个病死禽畜无害化处理及资源循环利用特许经营BOT 或PPP 项目;三是增资蓝湾公司,投资里水河流域治理项目,从而进入水环境治理领域。总体而言,新业务的开拓将为未来业绩打造新的增长点。    风险提示环保政策风险;项目拓展不及预期风险;燃气价格下降风险;市场竞争加剧风险;

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