事件:公司发布2 017 年半年报,上半年公司实现营业收入87.14 亿元, 同比增长14.89%,实现归母净利润13.86 亿元,同比下降4.85%。上半年公司境内收入同比增长11.81%,海外业务收入同比增长17.78%, 均明显高于国内外汽车行业产量增速。归母净利润的同比下降主要受人民币升值影响,上半年公司汇兑损失1.71 亿元,去年同期汇兑收益为2.04 亿元,我们认为该因素波动对公司长期发展影响不大。    国内汽车玻璃龙头,营收持续向好。福耀玻璃是全球汽车玻璃和汽车级浮法玻璃设计、开发、制造、供应及服务一体化解决方案的领先企业。公司营业收入稳步增长,从2012 年到2016 年,年均复合增长率达14.13%,是国内汽车玻璃市占率超过60%的绝对龙头企业。公司打通产业链上下游,原材料自给率高。硅砂是生产浮法玻璃的重要原料, 目前公司拥有三个生产硅砂的子公司。浮法玻璃占汽车玻璃成本的35%-40%,是决定汽车玻璃质量的关键原材料。随着15 年美国浮法项目以及福耀本溪浮法玻璃项目的逐步建设投产,浮法玻璃自给率有望进一步提高。    产能释放在即,海外子公司扭亏为盈可期。福耀美国一期300 万套产能已于16 年9 月底建成,另外250 万套产能估计在今年下半年建成, 最快明年2 月份最终形成550 万套的生产能力。随着产业工人熟练度上升、成品率提升,美国公司扭亏为盈在即,据中报披露17 年6 月已实现盈利49.52 万美元。俄罗斯汽玻公司设计产能100 万套,俄罗斯遭受制裁对公司影响较大,公司通过从俄罗斯出口到欧洲的方式减轻影响,16 年亏损幅度明显下降。德国海德堡包边、俄罗斯浮法玻璃也在规划中。    投资评级:预计公司2017-2019 年归母净利润分别为35.53 亿、41.17 亿、47.33 亿,EPS 分别为1.42 元、1.64 元、1.89 元,市盈率分别为16 倍、14 倍、12 倍,给予“增持”评级。    风险提示:市场竞争加剧的风险;海外拓展不及预期。

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