近日公司公告了2017年年报:17年公司实现营业总收入610.63亿元,同比增长52.07%,营业利润389.40亿元,同比增长60.47%,归属于上市公司股东的净利润270.79亿元,同比增长61.97%,折合EPS21.56元,扣非后EPS21.67元,拟每股派现11.00元(含税),分红率51.02%;实现经营活动净现金流221.53亿元,同比下降40.85%;实现加权平均ROE32.95%,同比提升8.51个百分点;17年公司业绩超出我们的预期。    价量齐升,17年业绩超预期:(1)公司17年全年共销售酒类581.69亿元,同比增长42.71%,毛利率89.83%,同比下降1.48个百分点,全年生产茅台酒及系列酒基酒6.38万吨。毛利率下降主要是由于系列酒增长强劲,占比提升。(2)销售茅台酒523.94亿元,同比增长42.71%,毛利率92.82%,同比下降0.68个百分点,销量3.02万吨,同比增长31.8%。(3)销售系列酒57.74亿元,同比增长171.53%,毛利率62.75%,同比提升9.2个百分点。系列酒17年表现靓丽,收入与毛利率显著提升,主要得益于公司相关的倾斜政策。    预收款项回落,但仍处于历史高位:期末预收款144.29亿,较去年同期减少31.12亿,我们认为这可能有以下几方面的原因造成:一是直销业务的发展,线上购买方式无需预先打开;二是公司去年改变了打款发货模式,给予下游经销商适当宽松的财务政策;三从蓄水池中确认了部分收入。再考虑到16年预收款项较高的基数,即同比增加93亿元,17年预收账款的下降可以接受。    产能稳健提升:17年度,公司共生产茅台酒及系列酒基酒6.38万吨,其中茅台酒基酒4.28万吨,系列酒基酒2.1万吨。在公司3.6万吨茅台酒基酒设计产能中,有3360吨设计产能在17年10月投产,实际产能将在18年释放。    盈利预测:经过17年底茅台提价后,目前茅台价格已趋于平稳,春节后一批价稳定在1500元左右,同时茅台酒的新建产能还在稳健增加,生肖酒、年份酒等高端茅台也收到认可,我们认为在18年有望通过产品结构调整、适当放量等方式延续增长。我们预测公司18-19年EPS达29.2元、36.8元,维持“增持”评级,建议投资者关注。    风险提示:产品质量和食品安全风险;销量、价格未达预期等。

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