公司2017年实现归母净利12.2亿,符合市场预期    公司发布年报,2017年营收104.1亿,同比增长35.2%;归母净利12.2亿,同比增长39.6%。符合市场预期。    化工品景气上行,驱动2017业绩高增长    根据百川及公司公告,2017年公司主营产品平均吨价格、价差和销量为:醋酸3064元(+54%),价差2519元(+59%),销量64万吨(+3.6%);尿素1631元(+26%),价差1074元(+21%),化肥销量152万吨(-18%);己二酸10404元(+49%),价差5509元(+80%),销量21万吨(+3.8%);DMF5970元(+34%),价差4702元(+33%),有机胺销量36万吨(-3.3%);乙二醇7083元(+32%),价差4793元(+30%);辛醇8117元(+26%),价差2623元(+42%),甲醇2775元(+37%),价差1785元(+37%),多元醇销量22万吨(-3.4%)。2017Q4实现归母净利3.7亿(环比+24%),主要受益于氨醇投产,甲醇、醋酸、尿素等涨价。    主营产品继续高景气,2018年业绩有望超预期    2018年油价中枢上行,公司产品盈利全面受益煤油价差扩大,各产品涨价弹性均很大(详细测算见我们1月发布的华鲁恒升系列报告之三),我们预计公司主营产品全年继续高景气:1)根据百川醋酸国内2018年行业真实开工率80%以上,装置老化已达开工极限,2020年前基本无新增产能,海外产能呈收缩趋势,下游PTA等拉动需求继续增长,开工率继续提升,高景气能继续维持;2)尿素受益煤炭减量政策,环保高压下中小合成气厂商成本上升,尿素价格中枢有望显著上移;3)己二酸为顺油价产品,油价上行显著推升产品盈利能力;4)有机胺产品供需格局稳定,继续保持稳定盈利状态;5)环保高压下,辛醇供需边际持续改善,未来有望成为盈利产品。    50万吨乙二醇投产驱动高增长,山东新旧动能转换有望加速公司扩张节奏    根据公司公告50万吨乙二醇今年3季度投产,和市场主流的海外油制乙二醇相比,具备显著成本优势,下游对煤制乙二醇接受度高,未来市场消化有保障。公司依托成本优势,持续以量驱动增长,有力证明自身是周期中的成长股,依托现有3套低成本煤气化平台和自配套电和蒸汽,我们预计未来公司在周期底部仍有13亿利润。山东新旧动能转化大背景下,省内化工龙头扩张节奏有望显著加快,根据大众网报道,华鲁恒升工业园区已被纳入本次全省规划,绿色化工新材料组合项目纳入重大项目库,目前负债率仅42%,18-19年现金流大幅回笼,我们认为新一轮大幅扩张指日可待。    盈利预测与估值:因产品价格超预期,上调18-20年盈利预测至25.2/30.2/31.8亿(此前预计18-19年为19.0/24.0亿),PE10.5/8.8/8.3倍;    给予18年15倍PE,目标市值378亿。买入评级。    风险提示:产品价格下跌;项目投产不达预期

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