公司发布了2017年年报:17年营收为54.4亿,同比增长64%;17年归母净利润为4.3亿,同比下滑10%;17年扣非净利润为3.6亿,同比增长41%;Q4单季营收为20.6亿,同比增长75%;Q4单季归母净利润为2.7亿,同比增长29%;Q4单季扣非净利润为2.4亿,同比增长50%。    公司盈利对政府补助和非经常损益依赖降低,盈利质量改善    公司非经常损益占总利润比相较2016年同期有一定下降,其中2017年计入当期的政府补助为7706万元,16年同期为12797万元,下降接近40%。公司扣非净利润增速高于归母净利润,主要系公司2016年收购参股公司讯飞皆成部分股权,确认投资收益1.17亿元导致16年基数较高。公司整体盈利质量有不错的改善。    教育方面业务成为经营性利润增长的主要贡献    从公司收入结构拆分来看,教育产品和服务是公司收入占比最大的一块,增速53%,毛利率也比16年同期增加了4%。公司整体毛利率从17Q1的49%提升到17Q4的54%,趋势较好。    预计18-20年EPS分别为0.445元/股、0.607元/股、0.797元/股    考虑到17年下滑主要因16年投资收益过高,17年扣非增长良好,预测2018-2020年营收分别为73.15、92.14、110.4亿元;归母净利润为6.19、8.43、11.06亿元;按最新收盘价计算对应PE分别为132、97、74倍,公司估值偏高,但考虑其在国内人工智能技术和市场的龙头地位,维持“谨慎增持”评级。    风险提示    讯飞超脑等预计会长期大量投入,但商业模式与规模前景仍不是十分清晰;产业生态推进日益受到更多互联网技术公司的挑战;估值较高。

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