“以债养债”？苏宁再启150亿募资

　　林子 赵毅波

　　来自微信公号：公司进化论

　　“车轮式”并购中，苏宁补充新一轮弹药。

　　3月30日，公司进化论在深交所综合协议交易平台发现，苏宁电器集团有限公司（以下简称“苏宁集团”）拟发行2018年非公开发行公司债券，拟发行金额150亿元，承销商为国泰君安证券，项目目前已被受理。

　　由于苏宁该笔债券为非公开发行，公司进化论暂时无法获悉募资的具体去向。

　　不过，苏宁方面在深交所较近公开发行过一笔债券，即苏宁云商2017年公司债券。根据发行文件，本次债券募集资金 100 亿元，其中80亿元用于偿还公司债务，亦即俗称的“以债养债”。

　　150亿元的募资正在路上，而张近东“抛售阿里股票与京东干一架”仍然言犹在耳。

　　今年1月，苏宁创始人张近东被爆公开怒怼京东：“有我们苏宁交税多吗？卖掉阿里是财务投资，狼性就是狠狠的跟京东干一架。 ”

　　今年2月，苏宁易购公布业绩快报显示，公司出售了部分阿里巴巴股份，预计实现净利润约人民币32.85亿元。

　　曝出与京东干一场的言论不久后，苏宁在物流板块出手：

　　3月28日，苏宁易购总裁侯恩龙宣布，苏宁物流基础运费将保持5元，3年不涨价，而就在不久前，京东刚刚上调了运费。

　　和他的老板张近东一样，侯恩龙也连怼京东。3月28日，他发表演讲首先否定了京东家电销售老大的地位，“每个人都会说自己是第一，有第一阵营的第一，也有第二阵营的第一”，“从线上到线下，苏宁易购家电全渠道份额第一”。

　　有报告显示，2017年家电市场整体份额7905亿，苏宁易购以占20%份额领跑全渠道第一，京东以12.3%的份额位列第二位。

　　侯恩龙当时称，“年初的时候，有人悄悄涨到15，把用户永远放在第一位的人突然干出一个三流的事”，并做出承诺，“基础运费3年不涨价”。

　　连续开怼京东背后，苏宁的“车轮式”收购已经启动。

　　“车轮式”收购启动

　　2017年1月2日，苏宁云商公告，全资子公司苏宁物流以现金29.75亿元收购天天快递70%股份。在交割完成后12个月内，江苏苏宁物流或其设立的运营公司以股权方式购买天天快递剩余30%股份，对应的转让价款为12.75亿元。

　　以收购天天快递为开端，苏宁在2017年以来展开了大幅度的扩张动作。

　　2017年3月，苏宁体育传媒宣布，与体奥动力达成2017赛季中超联赛新媒体（PC+移动+OTT）全场次独家版权协议，双方就版权问题暂时签订一年协议，价格为13.5亿元。

　　2017年8月，中国联通混合所有制改革落地，中国联通计划发行股份募集资金780亿元，战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份。引入的民营战略投资者中，腾讯投资110亿元，占5.21%；百度投资70亿元，占3.31%；阿里巴巴投资43.3亿元，占2.05%；苏宁投资40亿，占1.88%。

　　2017年11月，中国恒大公告，涉及多笔投资，其中苏宁旗下南京润恒将向恒大地产战略投资200亿元，恒大地产增资扩股完成后，南京润恒将持有其4.70%的股份。

　　进入2018年，苏宁买买买的脚步继续加快。

　　2018年1月29日，万达发布消息，腾讯控股作为主发起方，联合苏宁、京东、融创与万达商业在北京签订战略投资协议，计划投资约340亿元人民币，收购约14%股份，成为全球互联网公司和实体商业巨头之间最大的单笔战略投资之一。据媒体报道，此次苏宁投资95亿元，持股比例3.91%。

　　公司进化论注意到，仅以上述项目，苏宁2017年以来已对外投资近400亿元。

　　以上数据，还不论苏宁旗下专业从事产业投资与资产管理的平台苏宁投资集团。公司进化论自官网获悉，截至2017年底，苏宁投资集团已经完成累计30个项目近500亿投资规模。

　　据官网介绍，苏宁投资是苏宁八大产业板块之一，与苏宁易购并列。

　　苏宁投资官网所列投资项目

　　此外，在2017年底，张近东在南京召集万达、恒大、融创等国内外300家地产商，对外发布智慧零售大开发战略，宣布了庞大的开店计划，三年内新开互联网门店15000家，2020年门店数量实现20000家左右的规模。

　　四处募资 2017年以来超300亿

　　“车轮式”收购和巨幅扩张，苏宁钱从何来？

　　公司进化论发现，除了套现阿里股票之外，苏宁近年来正大举在市场展开募资。

　　3月30日，新京报记者查阅深交所综合协议交易系统获悉，2015年以来苏宁通过旗下不同公司展开大举募资，项目分别为：苏宁电器集团有限公司2015年非公开发行公司债券、苏宁云商（即如今的上市公司苏宁易购）公开发行2017年公司债券（第一期）以及前述苏宁电器集团有限公司2018年非公开发行公司债券，发行金额分别为100亿元、100亿元以及150亿元。

　　苏宁易购2016年报显示，上市公司第一大股东为张近东，苏宁集团是第二大股东，苏宁控股是第四大股东。工商资料显示，苏宁集团和苏宁控股均是由张近东直接控制，在股权上是平行关系。

　　在深交所系统内，公司进化论发现，2017年，苏宁集团发行了四期私募债券，金额合计为85.7亿元。

　　第一期为当年3月20日起，发行38.7亿元，票面年利率7%；

　　第二期于7月14日起发行，品种一的总金额11.6亿元，年利率7.5%，品种二总金额8亿元，年利率7.3%；

　　第三期于8月21日起发行，品种一的总金额11亿元，年利率7.5%，品种二总金额6亿元，年利率7.3%；

　　第四期于12月13日发行，品种一总金额10.4亿元，年利率7.3%。

　　仅以上金额，就超过了400亿元之巨。2016年苏宁云商实施完成非公开发行募集资金净额290.85亿元以及苏宁金服58.33亿元融资，苏宁在2016年以来募资额超700亿元，2017年以来超300亿元。

　　经营利润微薄 新业务亏损

　　“车轮式”收购之下，苏宁云商造血能力几何？

　　今年2月，苏宁易购公布业绩快报称，2017年，公司实现利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别为43.66亿元、42.10亿元，同比分别实现增长384.65%、497.66%。

　　根据公司业绩快报显示，公司出售了部分阿里巴巴股份，预计实现净利润约人民币32.85亿元。照此计算，套现阿里股票的收益占净利润的八成左右。

　　假设不套现阿里股票，苏宁易购业绩恐怕远非如此靓丽。

　　3月29日，苏宁易购安贞桥东店，店铺一楼正处于装修状态，数十位工人进出搬运货物，二楼正常营业，店内顾客并不多。

　　苏宁云商在 2017 年公司债券发行文件中表示，其2014 年度、2015 年度、2016 年度，发行人的营业利润分别为-145893.3 万元、 -61002.1 万元和 205.2 万元，盈利水平较低。 

　　2014-2016年，苏宁云商归属净利润虽然保持盈利，但扣非后持续亏损，亏损额分别为12.5亿元、14.6亿元和11.1亿元。截至去年三季度末，扣非净利润仍处于亏损状态。

　　“发行人目前处于转型期，市场开拓、物流、信息系统等投入较大，造成公司盈利水平较低”，苏宁云商在发行文件中称。

　　苏宁斥巨资跨界的新产业也不乐观。

　　金融行业方面，苏宁云商2016年年报显示，截至2016年度末，苏宁金融服务（上海）有限公司实现净利润为1142.2万元，而在2015年，苏宁金福的净利润高达3.13亿元。

　　截至2016年末，苏宁消费金融有限公司2016年度营业收入1.058亿元，净利润亏损1.89亿元；2015年的数据是，营业收入为8100.5万元，净利润亏损6168.7万元。

　　体育方面，苏宁于2013年底入主拥有影视资源和体育资源的PPTV后，2014年苏宁云商亏损14.58亿元，其中PPTV聚力的亏损高达4.85亿元。

　　2015年11月，苏宁云商发布公告称，拟以25.88亿元的价格，将其所持有的PPTV 68.08%的股权转让给苏宁文化。但随后，苏宁又投资了中超。《2016中超联赛商业价值报告》显示：用收入减去支出，当年中超14家俱乐部都处于亏损状态，苏宁亏损1.37亿元，排名前四。

　　持续性扩张之下而自身造血能力承压，苏宁的负债规模不断膨胀。

　　发行文件显示，截至 2014 年末、2015 年末和 2016 年末，苏宁云商总负债分别为 526.6亿元、561.5亿元和 672亿元。

　　其中，短期债务规模较大，报告期内苏宁云商的流动负债分别为 421.17 亿元、457.35 亿元和 614.55 亿元，占负债总额的比例分别为 79.98%、81.45%和 91.39%。

　　苏宁云商在发行文件中表示，以短期债务为主的债务结构安排导致其面临一定的短期偿债压力。

　　在此情形下，苏宁云商募集的资金大量被用于偿还旧债。

　　根据苏宁云商公开发行 2017 年公司债券募集说明书 ，本次债券募集资金 100 亿元，其中 80 亿元用于偿还公司债务，其余募集资金用 于补充公司营运资金 。

　　“本次债券发行完成且按上述募集资金运用计划予以执行后，资产负债率由 49.02%上升至 49.76%”，发行文件称。

责任编辑：高艳云

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