完美世界发布2017年年报,报告期内实现营业收入79.3亿,同比增长28.76%,归母净利润15.05亿,同比增长29.01%,扣非后归母净利润为13.98亿,同比增长77.37%,EPS为1.14元/股。2017Q4单季度实现营业收入24.06亿,同比下滑8.07%,环比增长24.28%,归母净利润4.26亿,同比下滑9.31%,环比增长4.67%。向全体股东每10股派发现金红利1.70元(含税)。    1)游戏业务:实现营业收入56.5亿,同比增长20.13%,毛利率为64.66%,同比下滑0.58%,其中移动游戏收入为30.79亿(YOY+42.85%),PC端游收入为19.91亿(YOY-4.65%),主机游戏收入为5.2亿(YOY+27.19%),游戏相关其他收入为0.32亿(YOY+33.9%)。    2)影视业务:实现营业收入22.79亿,同比增长56.64%%,毛利率为39.28%,同比下滑7.85%(主要受到院线业务并表低毛利影响),其中电视剧收入为11.28亿(YOY+2.36%),艺人经纪及综艺节目收入为1.79亿(YOY+13.77%),院线业务收入为8.43亿(YOY+1634.84%),影视相关其他收入为1.28亿(YOY-13.36%)。    1)管理费用:报告期内管理费用为20.73亿,同比增长12.93%,主要系上年末合并院线业务及职工薪酬增加所致,职工薪酬占比管理费用达70%,为14.48亿,较去年同期增长28.6%。管理费用率为26.14%,较2016年下降了3.7个百分点。    2)销售费用:报告期内销售费用为7.44亿,同比下降1.57%,整体较为稳定,销售费用率为9.38%,较去年同期下降近3个百分点。    3)财务费用:报告期内财务费用为1.9亿,同比大幅增长15381.48%,主要由于支付基金优先级合伙人的固定收益增加所致。财务费用率为2.4%,提升了2.2个百分点。    PC及主机游戏:布局全面,国内领先。我们一直认为公司的主机和PC端的研发实力和布局不可忽视,特别是在Steam、WeGame等PC平台和XBOX、PS4、Switch等主机平台逐渐兴起的当下,优质内容市场空间广阔,例如2018年初公司推出的《深海迷航》,分别上架了Steam平台和腾讯WeGame平台,截至目前在Steam平台销量高达225万份(24.99美元/份)。公司还计划2018年对传统大IP进行年轻化改造,有望推出《新诛仙世界》、《诛仙之白夜妖形》以及《完美世界主机版》。同时公司储备有《边缘计划》(逃杀类的战术射击游戏),结合《Dota2》、《CS:GO》、《创世战车》,进一步完善电竞产业布局。    2018年影视业务分析:内容储备丰富,业绩无忧。完美世界存货主要为影视项目,其中2017Q4存货同比增长218.09%,大幅提升的存货证明公司新增大量的影视项目,存货中包含12.95亿在产品,同比增长289.62%,依照影视项目拍摄周期,我们认为这部分产品将会在2018年体现收益。电视剧方面:目前公司在后期制作中和已经制作完成的剧目达到11部,在拍摄剧目6部,筹备中的项目达16个;电影方面:完美威秀储备项目包括警匪犯罪片《解码者》、张艺谋执导的《影》以及真人加动画的宠物主题电影《当小七遇上加菲》,其中《影》在影像上创新的使用了中国水墨画的风格,同时又集结了邓超、孙俪、郑恺等重量级、实力派演员,票房值得期待。综艺方面:公司计划投资《欢乐中国人2》(已上线)、《极限挑战4》、《向往的生活2》、《无限歌谣季》、《你的故事我的歌》,其中《极限挑战4》、《向往的生活2》、《无限歌谣季》目前已经开始录制。    盈利预测及估值:我们预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.88亿元、95.36亿元,分别同比增长4.5%、15.1%;实现归属母公司的净利润分别为18.60亿元、24.80亿元,分别同比增长23.59%、33.35%。对应EPS分别为1.41元、1.89元。公司影视、游戏项目储备丰富,业绩持续稳定高增长,继续维持“买入”评级!

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