事件:    3月28日上证综指下跌44.36点(或1.40%),重要指数中与申万一级行业指数全部收绿。    策略组核心观点:    我们认为,今天大盘的大幅下行主要由外围市场的重挫及一致预期的瓦解所造成。对后市,如我们在多篇报告中提到的,由于一季度经济存在向下风险,并且鉴于去年四季度时市场结构(基金仓位集中于上证50,创业板接近史上最低配)有走向再均衡的动力以及监管层的暖风吹动,短期内创业板仍然是更佳博弈品种,但绝对收益由于估值与业绩(2017年经营性净现金流仅2.9亿)难以匹配并不乐观。    第一, 中小创领涨逻辑:    1、 最受益经济复苏的蓝筹品种由于经济低点(受制春节较晚、小型去库存周期以及人民币升值严重影响出口)即将出现以及一致预期的瓦解大幅下挫,而交易结构的过于拥挤使得此前过于拥挤的“漂亮50”交易背景下,在高位进场的机构有止损调仓需求。    2、 从外围市场来看,外围市场受美股调整影响纷纷走弱,而创业板因开放程度不高且估值吸引力不强,定价体系与外围市场几乎完全脱钩,故而外围市场调整难以影响创业板。    3、 三月处于两会前后,宏观流动性边际放缓(10年期国债收益率由年内高点3.979%降至3.74%,1年期国债收益率从3.67%降至3.32%),且政策暖风不断(独角兽加速上市,提升创业板包容度等),提高了投机性资金的风险偏好。    第二, 经济预期短期仍不乐观    1. 从出口来看,一二月进出口同比增速均大超预期,但人民币短期大幅升值对出口的负面作用即将发酵,以及发达经济体短期见高点(欧洲制造业PMI不及预期从59.6%大幅回落至56.6%)共同作用下,J曲线规律决定了经常项目盈余对经济的拖累很可能于3月显现。    2. 环保季限产以及今年春节较晚压制了基建及房地产投资需求的释放,从螺纹钢社会库存创历史新高及去化速度不及预期来看,短期仍需时间及产能继续去化筑底。另外去杠杆也收缩了企业融资渠道,企业成本的上升一定程度上也压制了需求的释放。    3. 从消费来看,债务周期的去化期也影响了居民消费能力,社会消费品零售总额持续下滑,1-2月仅9.7%,扣除通胀因素后实际同比7.55%。 第三,市场结构走向再均衡及经济短期预期偏悲观决定相对收益追随者更倾向于类债券行业及创业板。    综合以上因素,短期来看,博弈因素继续主导接下来的市场行情,创业板仍有相对收益空间,后市我们推荐创新驱动且长期逻辑难以证伪的医药、受益煤价下行且具有类债券性质的电力行业以及受益地缘政治局面较为混沌的军工品。    风险提示:宏观经济大幅下行,政策不达预期。

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